20141014-光大证券-三川智慧-300066.SZ-定增彰显信心_阶梯水价驱动智能水表加速增长_11页_723kb

文档总结

核心内容

三川股份是一家国内水表行业龙头企业，2013年水表产销量突破900万台，位居国内第一、世界前三。公司积极布局智慧水务和环保水工领域，以智能水表为核心，推动城市水资源监测系统和信息管理平台建设。公司通过定增和战略合作，强化了其在智慧水务领域的竞争力，并受益于国家推行阶梯水价政策，智能水表市场有望加速增长。

主要观点

• 定增彰显信心：公司公布非公开发行股票预案，拟增发不超过3250万股，募集资金不超过4.02亿元，用于补充流动资金。大股东和管理团队认购70%，表明对公司未来发展的信心。定增后公司在手现金将超过8亿元，有利于公司完善计量仪表产业链和推进智慧水务战略。

• 业绩快速增长：2014年前三季度公司实现营业收入4.87亿元，同比增长2.5%；归属母公司净利润9359万元，同比增长30.6%。智能水表销售增长和毛利提升是利润增长的主要驱动力。

• 战略清晰，布局智慧水务：公司定位为“智慧水务+环保水工”，通过增资控股国德科技、与中移动物联网达成战略合作、收购下游水司等方式，全面布局智慧水务，提升软件实力，打造智慧水务试验田。

• 阶梯水价推动智能水表普及：根据政策，2015年底前将全面实行阶梯水价，这将推动“一户一表”和智能水表的普及。预计2014年起，智能水表进入加速普及期。

• 盈利预测与投资建议：公司预计2014-2016年净利润分别为1.34/1.85/2.53亿元，同比增长33%/38%/37%。每股EPS分别为0.54/0.74/1.02元，当前股价对应PE为26/19/14倍。首次给予买入评级，目标价19元，对应2014-2016年PE分别为35、25、19倍。

关键信息

一、定增与现金流

• 公司非公开发行股票不超过3250万股，募集资金不超过4.02亿元。
• 内部股东认购比例高达70%，显示公司发展信心。
• 定增后公司在手现金将超过8亿元，有利于公司产业链延伸和智慧水务布局。

二、业绩表现

• 2014年前三季度营业收入4.87亿元，同比增长2.5%。
• 归属母公司净利润9359万元，同比增长30.6%。
• 智能成表销售收入1.03亿元，贡献毛利3978万元，其中智能成表收入5113万元，同比增长45%，毛利率高达47%，贡献毛利2411万元，同比增长60%。

三、战略布局

• 智慧水务：通过增资控股国德科技提升软件实力，与中移动物联网战略合作推进智慧水务，构建智能水质监测网络。
• 环保水工：向“表具、管道、阀门、水泵”四位一体的水网集成系统延伸，融入环保理念。
• 产业链延伸：积极向供热、供气等计量相关领域延伸，打造新增长点。

四、政策推动

• 2014年1月，发改委与住建部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，明确2015年底前全面实行阶梯水价，推动“一户一表”和智能水表的普及。
• 智能水表具备远传、实时数据读取、多功能扩展等优势，有助于提升水务管理效率。

五、市场前景

• 全国已实施阶梯水价的地区不足三分之一，预计2014年起智能水表进入加速普及期。
• 市场水表保有量约3.5亿只，每年更新需求约3500万只，加上新增楼盘和出口需求，总计约6000万只。
• 2013年智能表销量约600万只，占比10%，预计2015年将突破1000万只，占比15%-20%。

六、财务预测

七、风险提示

• 阶梯水价政策推行不及预期。

投资建议

• 买入：首次给予买入评级，目标价19元，对应2014-2016年PE分别为35、25、19倍。
• 投资期限：6个月。
• 当前价：14.17元。

分析师信息

• 王海山：CPA，CFA持证，厦门大学机电工程系工学硕士、工学与经济学双学士。自2012年起从事机械行业研究，2014年加入光大证券研究所负责机械行业研究。

评级体系

估值方法说明

• 本报告采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

版权声明

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