20140505-长城证券-三川智慧-300066.SZ-乘政策之风_享智能水表盛宴_11页_872kb

报告摘要

三川股份（300066）公司调研报告总结

核心内容

三川股份是一家专注于水表及水务信息化解决方案的公司，是水表行业的龙头企业。公司目前是国内最大的水表生产商之一，并积极拓展水务运营和环保水工业务。2014年5月，公司首次获得“强烈推荐”的投资评级，目标价为21.32元，对应2014年26倍PE。

主要观点

政策驱动智能水表需求增长

2014年1月，发改委和住建部发布指导意见，要求设市城市全面实行阶梯水价制度，这将推动智能水表的普及。
阶梯水价制度的实施需要智能计量工具，智能水表因其高精度、实时数据传输等优势，成为替代机械水表的关键。
智慧城市建设进一步推动智能水表需求增长，智能水表在水气热等领域的应用前景广阔。

智能水表市场增长潜力大

水表行业整体需求每年约5000-6000万只，其中智能水表占比逐步提升。
随着智能化比例的提高，行业总规模有望显著增长，预计2015年智能表需求量可达1200-3000万台，行业总规模可达540000-900000万元。

公司智能水表业务发展迅猛

三川股份2013年水表总销量达910万台，智能成表销量61万台，智能基表销量约150万台，实际市场份额达30%以上。
公司具备强大的技术实力和渠道优势，全国有1/3的自来水公司与三川有业务往来。

公司战略布局全面，未来增长点丰富

公司确立“智慧水务+环保水工”的发展战略，通过收购构建区域性水务集团，布局水务管理软件开发。
公司研发的“水气热通用芯片”及工业水表有望成为新的盈利增长点。

关键信息

股票基本信息

当前股价：17.8元
总市值：27.81亿元
流通市值：13.47亿元
总股本：15,597万股
流通股本：7,556万股
12个月最高/最低价：22.97元 / 8.86元

盈利预测与投资建议

2014-2016年EPS预测分别为0.82元、1.01元、1.21元，对应PE分别为21.8倍、17.6倍、14.7倍。
参考行业平均估值，给予三川股份2014年26倍PE，对应目标价21.84元，首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示

智能水表推广进度不达预期。
竞争加剧可能导致产品价格下降。

附录：主要财务指标（2013年及预测）

盈利能力

毛利率：30.4%
销售净利率：14.9%
ROE：9.1%
ROIC：10.4%

成长性

营业收入增长率：10.3%（2013A）、19.4%（2014E）、20.1%（2015E）
净利润增长率：28.7%（2013A）、26.2%（2014E）、24.1%（2015E）

营运效率

销售费用/营业收入：7.5%
管理费用/营业收入：5.9%
应收账款周转率：5.5%
存货周转率：4.0%

偿债能力

资产负债率：10.7%
流动比率：6.86
速动比率：5.83

联系方式

深圳联系人

刘璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com
王涛：0755-83516127，18665822616，wangt@cgws.com
陈方园：0755-83516287，18607195599，chenfy@cgws.com
陈尚峰：0755-83515203，13826520778，chensf@cgws.com

北京联系人

赵东：010-88366060-8730，13701166983，zhaodong@cgws.com
杨洁：010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com
王媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com
李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，liyanyi@cgws.com
安雅泽：010-88366060-8768，18600232070，ayz@cgws.com
李珊珊：010-88366060-1133，18616891195，liss@cgws.com

上海联系人

谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com
陈韵：021-61680389，15821566166，chenyun@cgws.com
徐佳琳：021-61680673，13795367644，xujl@cgws.com

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