20150204-申万宏源-三川智慧-300066.SZ-商业模式创新+水务全产业布局_19页_1mb

三川股份（300066）公司调研报告总结

核心内容

三川股份是一家专注于智能水表研发与制造的公司，其在智能水表市场具有显著的渠道和技术优势，并通过创新商业模式和水务全产业链布局，成为行业龙头。报告指出，公司未来的主要看点在于商业模式创新和水务生态链的构建，而不仅仅是智能水表的销售增长。

主要观点

• 商业模式创新：公司推出了“战略总包、水费质押、分期付款、收益分享”的新模式，有效降低了水务公司的采购压力，促进了智能水表的推广。
• 渠道优势：公司已与全国1400余家水务公司合作，占比超过40%，渠道优势显著，难以复制。
• 技术领先：公司是国家级水表技术中心和博士后工作站，参与起草多项国家标准，拥有大量专利，技术实力雄厚。
• 物联网水表：公司是首家推出物联网水表的企业，具备远程控制、预付费、定位、预警等功能，市场反响良好，已获得2万台订单。
• 水务布局：公司控股两家水务公司，通过提高运营效率获取超额利润，并计划进一步拓展水务物联网，切入个人水务消费和金融领域，掌握水务大数据。
• 行业前景：智能水表行业有望形成年百亿市场空间，随着政策推动和技术进步，市场渗透率将逐步提升。

关键信息

一、未来主要看点

1. 商业模式创新：推动智能水表销售，降低水务公司财务压力，提升市场接受度。
2. 水务全产业链布局：通过智能水表终端切入B2C市场，发展水务信息化、水家电电商、水费支付中心等业务。
3. 渠道优势：覆盖全国1400余家水务公司，形成强大的市场渗透力。
4. 技术优势：在滴水计量、电子芯片、物联网通讯等方面具备领先优势。

二、主业增长保障

• 公司2014年营收增速约30%，其中智能水表贡献超过40%。
• 智能水表市场渗透率仅为15%，未来增长空间巨大。
• 公司智能水表销量预计2015年达100万台，2016年达150万台，增长显著。
• 公司2014年智能水表产能利用率仅20%，未来有望大幅提升。

三、智能水表市场前景

1. 市场空间：预计2015年智能水表市场空间为32.5亿元，若占比提升至60%，市场空间可达97.5亿元。
2. 政策支持：
   • 阶梯水价和一户一表改造政策推动智能水表需求增长。
   • 城镇化和智慧城市建设加快智能水表的普及。
   • 农村自来水市场成为新增长点，智能水表应用需求增加。
3. 行业格局：智能水表行业呈现垄断竞争格局，未来将由少数大企业主导。

四、盈利预测与估值

• 收入预测：2014年-2016年公司收入分别为7.52亿、9.6亿和12.5亿。
• 净利润预测：2014年-2016年净利润分别为1.32亿、1.75亿和2.32亿。
• EPS预测：2014年0.53元，2015年0.7元，2016年0.93元。
• PE预测：2014年27.81X，2015年21.05X，2016年15.84X。
• 目标价格：21元，首次给予“买入”评级，参考同类企业市盈率（26-30X）判断合理价格区间为18.2-21X。

重要数据

表格数据汇总

智能水表市场空间测算

结论

三川股份凭借其在智能水表行业的领先地位、创新的商业模式、广泛的渠道网络和强大的技术实力，有望在未来的智能水表市场中占据重要位置。随着政策推动和市场需求增长，公司业绩增长有保障，且具备良好的安全边际。首次给予“买入”评级，目标价格为21元，合理价格区间为18.2-21X。