宁波水表-投资价值分析报告：智慧水务服务一体化供应商，物联网智能表布局加速-191028_27页_1mb

宁波水表（603700.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

宁波水表是一家历史悠久的水计量及解决方案供应商，成立于1958年，业务涵盖硬件终端制造和大数据服务平台。公司以智慧水务服务一体化解决方案为目标，目前收入主要由机械表和智能水表构成，其中智能水表已成为公司业绩增长的主要动力。

主要观点

• 传统水表领域优势稳固：宁波水表深耕水表行业，技术优势显著，产品覆盖国内31个省、市、自治区及全球80多个国家和地区，是国内主要的水表生产商和出口商之一。
• 智能水表快速成长：随着NB-IoT、5G等物联网技术的普及，公司加速布局智能水表领域，2018年智能水表收入增长近70%，并实现多个重点城市的物联网项目规模布局。
• 战略转型与技术投入：公司通过成立水表研究院、加大研发投入，持续提升技术优势，推动产品结构升级。同时，公司积极拓展海外市场，降低国内行业波动对公司的影响。
• 盈利预测与估值：公司预计2019-2021年营业收入分别为13.11亿元、16.32亿元、19.45亿元，净利润分别为1.71亿元、2.23亿元、2.70亿元，对应EPS为1.10元、1.43元、1.73元。综合相对估值与绝对估值方法，给予公司26.4元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务构成与增长

• 2018年主营业务构成：

  • 机械表收入：5.45亿元，占比52.96%
  • 智能水表收入：4.06亿元，占比39.42%
  • 水表配件及其他：0.68亿元，占比6.60%
  • 其他业务：0.11亿元，占比1.07%

• 2019-2021年预测：

  • 机械表收入增速分别为7%、5%、5%，毛利率维持28.35%
  • 智能水表收入增速分别为60%、45%、30%，毛利率从40.51%逐步下降至37.00%
  • 总收入预计从10.29亿元增长至19.45亿元，增速分别为27.35%、24.51%、19.18%
  • 毛利率预计从33.11%提升至33.82%

技术与研发

• 公司拥有102项专利授权，包括15项发明专利、80项实用新型专利、7项外观设计专利。
• 公司参与起草或制定多项国家和行业标准，具备较强的自主研发能力。
• 拥有博士后工作站和国家认可中心实验室，技术研发能力突出。

市场拓展

• 公司产品出口至80多个国家和地区，海外市场收入占比为21%。
• 公司在NB-IoT智能水表领域有多年研发经验，已实现多个重点城市的物联网项目规模布局。
• 公司中标多个NB-IoT智慧水务项目，市场认可度高。

财务与估值

• 财务指标：
  • 2019年PE为22倍，2020年PE为17倍。
  • 2019年目标价为26.4元，对应PE约为24倍。
  • 绝对估值法测算的每股价值为26.93元，隐含PE为24.56倍，动态PE为22.34倍。
• 估值区间：FCFF估值结果为26.93元，敏感性测试显示估值区间为19.97-40.53元。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：公司产品主要应用于城市供水领域，若宏观经济增速放缓，可能影响市场需求。
2. 技术研发不及预期风险：智能水表为技术密集型产品，未来技术发展可能面临不确定性。
3. 人民币汇率升值风险：公司为重要水表出口商，人民币升值可能影响外币结算收入。
4. 募集资金投资项目进展不及预期风险：公司IPO募集资金用于智能水表扩产及研发中心建设，若项目进展不及预期，可能影响公司发展。

股价表现与市场数据

• 股价表现：
  • 2019年10月25日股价为24.50元。
  • 2019年目标价为26.40元。
• 市场数据：
  • 总股本：1.56亿股。
  • 总市值：38.30亿元。
  • 一年最低/最高：19.51元/38.32元。
  • 近3月换手率：69.08%。

投资聚焦

• 订单加速落地：公司2019年上半年公告多个中标订单，后续订单持续释放有助于公司业绩提升。
• 物联网市场发展：NB-IoT、5G等技术的升级，推动物联网市场发展，为公司智能水表业务提供增长动力。
• 行业集中度提升：随着智能水表需求增加，行业集中度有望提高，公司作为大型企业，有望进一步扩大市场份额。

未来展望

• 公司将向智慧水务服务一体化解决方案提供商转型，提升在智慧水务领域的竞争力。
• 智能水表业务持续增长，公司未来5年智能水表市场需求可满足新增产能。
• 通过技术研发、市场拓展和产品结构优化，公司有望在智慧水务市场占据更大份额。

总结

宁波水表凭借其在传统水表领域的稳固地位和在智能水表领域的快速布局，正在向智慧水务服务一体化解决方案提供商转型。公司拥有较强的研发能力和市场拓展能力，智能水表业务已成为其主要增长点。随着物联网技术的普及和智慧水务的发展，公司未来发展前景广阔，但需关注宏观经济波动、技术研发及汇率波动等风险。总体来看，宁波水表具备良好的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。