20171128-招商证券-证券行业2018年度投资策略_寻找确定性_期待政策业绩双惊喜_22页_1mb

证券行业2018年度投资策略总结

核心内容概述

本报告为招商证券发布的2017年11月28日证券行业2018年度投资策略，分析了2017年市场运行情况，展望2018年行业发展趋势，并对证券板块的估值与转型提出分析与建议。

主要观点

市场回顾（2017年）

• 市场稳中求进：资本市场在“稳中求进”的基调下平稳运行，服务实体经济功能不断完善，市场深度与广度拓展。
• 交易量企稳：股票市场整体企稳，指数稳健上行，成交量逐步修复。日均交易量自7月以来均超过5000亿元。
• 两融余额增长：截至11月16日，两融余额突破1.02万亿元，融资交易占比在10%以上。
• IPO与再融资回暖：IPO家数创历史新高，全年预计超过400家；再融资与债券承销规模逐步回暖。
• 业绩无忧：2017年全年业绩预计实现正增长，主要得益于低基数效应、IFRS9实施以及可供出售金融资产的正向影响。

市场展望（2018年）

• 市场上涨确定性增强：预计2018年A股市场将持续稳定上涨，上证综指有望达到4000点。
• 增量资金涌入：预计2018年机构投资者领衔的增量资金规模将达1.81万亿元。
• 政策支持：监管政策强调直接融资与对外开放，推动行业向本源业务回归，投行与FICC业务有望迎来重要变化。
• 估值修复预期：证券板块当前估值处于历史底部，PB估值约1.5倍，PE估值约17倍，存在明显修复空间。

估值分析

• PB估值：大券商2017年PB估值为1.56倍，2018年预计为1.47倍，距离历史底部仍有约10%的修复空间。
• PE估值：大券商17年PE估值为17.3倍，18年预计为15.9倍，距离震荡市PE估值中枢仍有约20%的修复空间。
• 估值折价：当前券商板块估值折价明显，与市场慢牛预期脱节，预计2018年将迎来估值修复行情。

关键信息

2017年行业业绩预测

• 营业收入：预计3360亿元，同比增长2.4%
• 净利润：预计1234亿元，同比增长3.5%
• 各业务板块收入：
  • 经纪业务：856亿元，同比下降18.7%
  • 投行业务：619亿元，同比下降9.5%
  • 资管业务：326亿元，同比增长10%
  • 利息净收入：450亿元，同比增长17.8%
  • 自营收益：753亿元，同比增长32.5%
  • 其他业务收入：356亿元，同比增长20%

2018年行业业绩预测（乐观假设）

• 营业收入：预计3650亿元，同比增长9%
• 净利润：预计1405亿元，同比增长10%
• 各业务板块收入：
  • 经纪业务：905亿元，同比增长6%
  • 投行业务：689亿元，同比增长11%
  • 资管业务：353亿元，同比增长8%
  • 利息净收入：493亿元，同比增长10%
  • 自营收益：836亿元，同比增长11%
  • 其他业务收入：373亿元，同比增长5%

2018年行业业绩预测（中性假设）

• 营业收入：预计3520亿元，同比增长4.8%
• 净利润：预计1338亿元，同比增长4.8%
• 各业务板块收入：
  • 经纪业务：861亿元，同比增长0.6%
  • 投行业务：659亿元，同比增长6.5%
  • 资管业务：350亿元，同比增长7.2%
  • 利息净收入：479亿元，同比增长6.4%
  • 自营收益：798亿元，同比增长6%
  • 其他业务收入：373亿元，同比增长5%

投资建议

• 推荐标的：
  • 商业模式领先、业绩支撑有力：中信、中金、广发
  • 业绩良好的概念标的：兴业
• 估值支撑：当前券商估值处于历史底部，具备明显修复空间。

风险提示

• 市场活跃度低迷：若市场持续低迷，将影响行业业绩表现。
• 监管超严：若政策复苏不达预期，可能对行业造成不利影响。

行业转型方向

• 客户资源开发：从牌照红利向客户资源红利转变，提供综合金融服务。
• 用资类业务发展：提升收益率和稳定性，推动行业规模扩大。
• 投行与FICC业务：随着直接融资比例提升和资本市场开放，投行和FICC业务将出现重要变化。

估值与盈利预测图表

• 图12：2017年以来指数走势
• 图13：证券行业与大券商PB估值
• 图14：行业加权平均净资产收益率水平
• 图15：证券行业与大券商PE估值
• 图16：当前券商估值处于折价阶段
• 图17：从牌照红利向客户资源红利转型
• 图18：A股上市公司数量
• 图19：A股首发融资与再融资比例
• 图20：投行后续服务的例子
• 图21：2016年上交所各类投资者持股市值占比
• 图22：2010年以来机构投资者占比变化情况
• 图23：沪深交易所换手率与港交所、伦交所比较
• 图24：2016年上交所各类投资者换手率比较
• 图25：高盛机构客户贡献收入、税前利润及占比
• 图26：证券行业总资产与净资产规模
• 图27：证券行业杠杆率水平远低于高盛
• 图28：股票质押待回购规模
• 图29：证券公司表内、表外股票质押业务占比
• 图30：证券行业收入结构
• 图31：上市券商自营年华收益率情况
• 图32：中金公司衍生品交易业务规模快速增长
• 图33：证券行业历史PEBand
• 图34：证券行业历史PBBand

附录

• 分析师信息：郑积沙，招商证券分析师，研究助理刘雨辰
• 投资评级定义：
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避
  • 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避
  • 公司长期评级：A、B、C

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，对信息的准确性与完整性不作任何保证。本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留追究法律责任的权利。