证券行业2018年度投资策略：寻找确定性，期待政策业绩双惊喜-20171128-招商证券-22页-1mb

证券行业2018年度投资策略总结

核心内容

2017年证券行业在“稳中求进”的政策基调下，整体市场平稳运行，业绩表现良好。2018年行业有望享受市场确定性上涨红利，政策温和复苏，业绩有望全面向好。证券板块当前估值处于历史底部，具备显著修复空间。行业正从被动服务需求向主动开发客户需求转型，商业模式领先、业绩支撑有力的券商将更具竞争优势。

主要观点

• 市场稳中向好：2018年A股市场预计持续稳定上涨，上证综指有望达到4000点。市场活跃度提升，机构投资者增量资金预计达1.81万亿元，为市场带来积极影响。
• 政策温和复苏：监管政策持续敦行三年，推动行业回归本源，提高直接融资比例，加强对外开放。衍生品市场发展将成为政策重点，股指期货温和放松，商品期货及期权品种不断丰富。
• 估值处于历史底部：当前大券商PB估值为1.56倍，PE估值为17.3倍，距离历史底部仍有20%以上的修复空间。估值与业绩背离，存在明显投资机会。
• 行业转型加速：证券行业将从牌照红利转向客户资源红利，重点发展上市公司客户和交易型客户价值挖掘，以及用资类业务。券商需主动开发客户需求，提升收益率水平和稳定性。
• 盈利预测：在乐观假设下，2018年行业净利润有望实现10%正增长，达到1405亿元；在中性假设下，预计净利润1338亿元，增长4.8%。

关键信息

市场表现

• 2017年上证指数稳定突破3400点，累计上涨9.63%。
• 两融余额突破1.02万亿元，日均交易量自7月以来均超过5000亿元。
• IPO家数创历史新高，全年预计超过400家，募集金额有望超过1945亿元。

业绩表现

• 2017年行业预计实现营业收入3360亿元，净利润1234亿元。
• 自营收益增长显著，成为收入贡献最大板块，预计全年自营收益753亿元。
• 资管业务在政策推动下逐步向主动管理转型，收入有望稳步增长。

估值分析

• 当前大券商PB估值为1.56倍，PE估值为17.3倍，距离历史底部仍有10%以内空间。
• 预计PB估值中枢将提升至1.8倍，PE估值中枢将修复至20-22倍。

行业转型

• 从牌照红利向客户资源红利转变，提供综合金融服务方案。
• 做大做强用资类业务，包括股票质押、ABS、直投等，提升收益率水平。
• 衍生品业务将成为行业增长新引擎，中金公司场外期权业务增长显著。

投资建议

• 推荐标的：中信、中金、广发、兴业等券商，其商业模式领先，业绩支撑有力，估值处于低位。
• 投资逻辑：证券行业基本面正在改善，监管政策推动行业回归本源，业绩有望超预期增长。当前估值处于历史底部，具备显著修复空间。

风险提示

• 市场活跃度低迷
• 监管超严，政策复苏不达预期

图表目录

• 图1：2017年以来指数走势
• 图2：两融余额及占流通市值比重
• 图3：2017年以来日均交易量及换手率
• 图4：IPO家数再创新高
• 图5：再融资规模较去年明显回落
• 图6：债券承销规模三季度回暖全年将创历史第二
• 图7：中国资本市场体系
• 图8：上市券商单季度归母净利润
• 图9：2018年增量资金规模预测
• 图10：直接融资比例
• 图11：可转债与优先股发行规模
• 图12：ABS发行规模
• 图13：证券行业与大券商PB估值
• 图14：行业加权平均净资产收益率水平
• 图15：证券行业与大券商PE估值
• 图16：当前券商估值处于折价阶段
• 图17：从牌照红利向客户资源红利转型
• 图18：A股上市公司数量
• 图19：A股首发融资与再融资比例
• 图20：投行后续服务的例子
• 图21：2016年上交所各类投资者持股市值占比
• 图22：2010年以来机构投资者占比变化情况
• 图23：沪深交易所换手率与港交所、伦交所比较
• 图24：2016年上交所各类投资者换手率比较
• 图25：高盛机构客户贡献收入、税前利润及占比
• 图26：证券行业总资产与净资产规模
• 图27：证券行业杠杆率水平远低于高盛
• 图28：股票质押待回购规模
• 图29：证券公司表内、表外股票质押业务占比
• 图30：证券行业收入结构
• 图31：上市券商自营年华收益率情况
• 图32：中金公司衍生品交易业务规模快速增长
• 图33：证券行业历史PEBand
• 图34：证券行业历史PBBand

盈利预测与投资建议

投资评级

• 行业评级：推荐
• 公司评级：
  • 强烈推荐：中信、中金、广发
  • 审慎推荐：兴业

分析师信息

• 分析师：郑积沙
• 联系方式：zhengjisha@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090516020001
• 研究助理：刘雨辰
• 联系方式：liuyuchen3@cmschina.com.cn

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价。