深度报告-20201118-华创证券-保险行业2021年度投资策略_乐观谨慎_不确定中寻找确定性_24页

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告为2021年度保险行业投资策略分析，对保险行业面临的挑战与机遇进行了深入探讨，重点分析了年金险、健康险及政策创新对行业的影响。报告认为，保险行业整体处于恢复过渡期，各公司策略趋同，业绩分化或将减小，同时指出部分公司（如中国平安、中国太保）具有更高的增长潜力。

主要观点

• 年金险提振业绩：年初年金险可能提振保险公司的业绩，但全年业绩仍处于恢复过渡期，受疫情影响，中低收入群体需求仍受抑制。
• 健康险新格局：健康险增速放缓，供给侧改革创新正在推进，未来将保持中低速增长。重疾定义和发生率新规的落地有助于健康险销售。
• 城市定制保险：作为商保与医保之间的中间层创新，城市定制保险在政策支持下逐渐兴起，虽盈利性较低，但有助于提升保险渗透率。
• 保险行业估值修复：预计明年年初保险股将有估值修复机会，尤其是业绩和估值双低的公司，如中国平安、中国太保。
• 投资配置压力：险资投资面临利率下行、信用风险上升和资产供给收紧等压力，但权益投资利好政策有助于对冲风险。

关键信息

• 保费增速：从2017年的20%以上下降到个位数，行业进入低增长阶段。
• 人力发展：各公司人力规模发展不一，但整体尚未发生质变，平安和太保更有可能发生结构性变化。
• 产品策略：开门红产品保障期进一步缩短，主打短交快返，年金险成为主要增长点。
• 健康险：长期健康险需求受疫情影响较大，而短期健康险需求相对稳定。
• 政策创新：粤港澳大湾区和海南自贸港成为保险业供给侧改革的试验田，推动创新产品和开放政策。

投资建议

• 推荐公司：中国平安（动态PEV 1.14x）、中国太保（动态PEV 0.7x），因其“开门红”表现良好，业绩与估值双低，个险渠道具有更大的增长潜力。
• 评级：维持“中性”评级，认为保险行业在明年开局阶段有阶段性投资机会，但长期趋势性机会仍需观察。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 中报不及预期
• 新业务不及预期
• 权益市场动荡

重点公司盈利预测、估值及投资评级

行业基本数据

投资逻辑

1. 明年年初负债端的提振将带来保险股的估值修复机会，业绩分化将减小。
2. 疫情对中低收入群体影响较大，全年负债端仍处恢复期。
3. 准备金折现率继续下行，对利润形成压力，但权益投资利好政策有助于对冲风险。
4. 保险股兼具周期与成长属性，阶段性投资机会较大，但趋势性机会仍需观察。

投资主题

• 负债端提振：年金险、健康险等产品将带动业绩提升。
• 供给侧改革：健康险、城市定制保险、长期医疗险等创新产品正在推动行业转型。
• 区域创新：粤港澳大湾区和海南自贸港政策推动保险业创新发展。

报告亮点

• 明确指出保险行业负债端将进入恢复期，年金险将带来业绩提振。
• 分析健康险行业新格局，强调供给侧改革创新的重要性。
• 提出城市定制保险作为中间层创新，具有发展潜力。
• 指出区域创新政策对保险行业的影响，如粤港澳大湾区和海南自贸港。

图表目录

• 图表1：2019年各公司保费增长出现分化，2020年疫情加剧分化
• 图表2：平安太保新单增长趋势一致，国寿新华较为一致
• 图表3：各上市险企新业务价值率呈先升后趋势
• 图表4：各上市险企历年开门红产品形态
• 图表5：各上市险企个险人力规模
• 图表6：行业分险种累计保费增速
• 图表7：行业分险种单月保费增速
• 图表8：家庭财富指数
• 图表9：商业保险购买意愿指数
• 图表10：影响家庭投资各类资产的意愿
• 图表11：各类资产配置意愿指数
• 图表12：百万医疗险经营状况
• 图表13：上市险企推出的长期百万医疗险
• 图表14：城市定制保险与传统百万医疗险比较
• 图表15：多层次医疗保障体系
• 图表16：医疗费用支付比例
• 图表17：粤港澳大湾区保险业创新、开放、优惠政策
• 图表18：海南省保险业创新、开放、优惠政策
• 图表19：2020年保险板块内主要个股与沪深300走势
• 图表20：准备金折现基准自2019年末拐点向下
• 图表21：2021年上半年折现率基准向下幅度依然陡峭
• 图表22：重点公司PEV估值

非银组团队介绍

• 组长、分析师：徐康：英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行。
• 分析师：张径炜：西南财经大学保险会计硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 金融行业研究主管：洪锦屏：华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券。
• 助理研究员：张慧、杨一凡、熊巧巧：分别来自莫那什大学、昆士兰大学和西南财经大学。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等