证券行业2023年中期投资策略：业绩回升确定性强，继续看好估值修复-20230625-中原证券-41页_1mb

证券行业2023年中期投资策略总结

核心内容

2023年证券行业中期投资策略指出，行业整体业绩将结束短暂休整，重拾升势，估值修复行情持续。全面注册制的实施标志着资本市场改革迈入新阶段，为券商提供了新的发展机遇。

主要观点

• 全面注册制实施：2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制推广到全市场，有助于提升资本市场的包容性和市场效率。
• 行业业绩显著改善：2023年一季度，43家单一证券业务上市券商营业收入同比回升38.53%，净利润同比回升85.45%，显示行业经营状况明显改善。
• 估值修复预期：券商板块平均P/B仍处于2016年以来的相对低位，预计在业绩回升背景下，板块估值有望持续修复。
• 投资策略：维持“同步大市”的投资评级，重点推荐中信证券、中国银河、东吴证券、国元证券、东北证券，关注三条主线：头部券商、中小券商、低估值个股。

关键信息

1. 全面注册制正式实施

• 改革内容：制度规则共165部，涵盖发行条件、审核注册程序、发行承销制度、重大资产重组制度、监管执法和投资者保护等。
• 上市条件：主板设置“净利润+经营现金流/营收”、“市值+净利润+营收+经营现金流”、“市值+净利润+营收”三套条件，允许红筹及存在表决权差异安排的企业上市。
• 交易制度：新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日涨跌幅为10%，与科创板、创业板保持一致。
• 差异化定位：主板突出大盘蓝筹特色，科创板体现“硬科技”属性，创业板服务成长型创新创业企业，北交所定位于“专精特新”，新三板及区域股权市场面向中小微企业。

2. 证券行业经营业绩改善

• 资本实力：截至2022年底，行业总资产、净资产、净资本分别增长4.41%、8.52%、4.69%，但增速较2021年明显放缓。
• 2023年一季度：营业收入同比回升38.53%，净利润同比回升85.45%，显示行业盈利能力显著提升。
• 收入结构：2022年经纪业务净收入占比重回榜首，自营业务净收入占比降至近十年最低，投行业务净收入占比升至2016年以来最高。

3. 各分业务回顾及全年前瞻

• 经纪业务：2023年1-5月日均股票成交量小幅回升，北向资金成交占比在高位波动，但平均净佣金率暂时止稳。
• 自营业务：中性场景下自营业务收入占比将回归均值，预计全年贡献主要增量。
• 投行业务：中性场景下投行业务收入有望小幅波动，能否回升取决于下半年股权融资规模是否回升。
• 资管业务：收入波动较小，对整体业绩边际影响有限。
• 利息业务：净收入仍小幅下滑。

4. 投资策略

• 估值修复：券商板块平均P/B处于低位，预计在业绩回升预期下，估值有望持续修复。
• 三条主线：
  1. 头部券商：稳健配置首选。
  2. 中小券商：业绩弹性大，适合短期捕捉超额收益。
  3. 低估值个股：低于行业P/B均值及破净的个股值得关注。
• 重点推荐公司：中信证券、中国银河、东吴证券、国元证券、东北证券。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱可能导致行业整体业绩下滑。
2. 市场波动风险。
3. 盈利预测基于中性场景，超预期事件可能导致预测偏差。

业务协同新模式

• 投行+股权投资：头部券商已积累成功经验，中小券商可聚焦特定行业，提升综合服务能力。
• 投行+跟投：跟投机制有助于提升项目质量，但需注意市场波动带来的风险。
• 投行+综合金融服务：券商通过提供全生命周期的融资服务和财富管理服务，提升客户粘性与综合收益。

附录

• 图表目录：包括IPO规模、行业收入结构、跟投情况、财富管理业务表现等。
• 相关报告：提供行业月报与专题研究支持。