证券行业2018年度投资策略_寻找确定性_期待政策业绩双惊喜_20页_1mb

报告摘要

证券行业2018年度投资策略总结

核心内容

证券行业2018年投资策略以“寻找确定性，期待政策与业绩双惊喜”为核心，强调市场稳中求进、政策温和复苏以及行业估值修复的前景。同时，指出证券行业正处于从牌照红利向客户资源红利转型的关键阶段，未来将更加注重主动开发客户需求和提升业务稳定性。

主要观点

市场稳中求进，业绩有望改善

市场表现：2017年资本市场平稳运行，指数稳健上行，两融余额突破万亿，成交量逐步修复，市场风格偏好绩优龙头。
IPO与再融资：一级市场IPO创历史新高，再融资和债券承销出现回暖迹象。
市场深度与广度：资本市场不断拓展，形成多层次市场体系，包括债券市场、股票市场、期货市场等。
2018年预期：A股市场有望继续稳定上涨，全年估值修复空间显著，预计上证综指年末达3998点（乐观假设）或3756点（中性假设）。

政策敦行三年，促进行业回归本源

监管导向：严监管已推动行业规范，未来政策将更注重直接融资比例提升和资本市场多层次发展。
政策支持：十九大后，金融支持实体经济和对外开放政策信号明显，预期投行、FICC等领域将有积极发展。
业务转型：证券行业将从“看天吃饭”向主动开发客户资源转变，重点发展综合金融服务和用资类业务。

估值处于历史底部，修复空间显著

PB估值：当前大券商2017年PB估值为1.56倍，18年预计为1.47倍，距离历史底部不足10%，向上空间超过20%。
PE估值：当前大券商17年PE估值为17.3倍，18年预计为15.9倍，距离震荡市中枢估值仍有14%-20%的修复空间。
行业吸引力：证券板块估值便宜，与市场慢牛明显脱节，具备明显投资价值。

关键信息

2017年业绩回顾

全年业绩：预计2017年证券行业营业收入3360亿元，净利润1234亿元，同比分别增长2.4%和3.5%。
业务结构：
- 经纪业务：收入856亿元，同比下降18.7%。
- 投行业务：收入619亿元，同比下降9.5%。
- 资管业务：收入326亿元，同比增长10%。
- 利息净收入：450亿元，同比增长17.8%。
- 自营收益：753亿元，同比增长32.5%。
- 其他业务收入：356亿元，同比增长20%。

2018年盈利预测（乐观假设）

营业收入：3650亿元，同比增长9%。
净利润：1405亿元，同比增长10%。
业务结构：
- 经纪业务：905亿元，同比增长6%。
- 投行业务：689亿元，同比增长11%。
- 资管业务：353亿元，同比增长8%。
- 利息净收入：493亿元，同比增长10%。
- 自营收益：836亿元，同比增长11%。
- 其他业务收入：373亿元，同比增长5%。

2018年盈利预测（中性假设）

营业收入：3520亿元，同比增长4.8%。
净利润：1338亿元，同比增长4.8%。
业务结构：
- 经纪业务：861亿元，同比增长0.6%。
- 投行业务：659亿元，同比增长6.5%。
- 资管业务：350亿元，同比增长7.2%。
- 利息净收入：479亿元，同比增长6.4%。
- 自营收益：798亿元，同比增长6%。
- 其他业务收入：373亿元，同比增长5%。

投资建议

推荐标的：围绕商业模式领先、业绩与估值有支撑的思路进行选股，坚定推荐中信、中金、广发；业绩良好的概念标的推荐兴业。
估值修复：当前券商板块处于历史底部，具备明显修复空间，预计PB和PE估值将分别提升至1.8X和20X以上。
政策红利：在监管推动下，证券行业有望享受政策复苏和市场慢牛带来的业绩增长和估值提升。

风险提示

市场风险：市场活跃度可能低迷。
政策风险：监管超严，政策复苏可能不达预期。

未来转型方向

1. 深挖客户价值

上市公司客户：提供全生命周期的综合金融服务方案，包括股权再融资、债权再融资、资产证券化等。
交易型客户：从单纯交易通道向提供托管清算、研究支持、杠杆融资等一站式服务转变。
机构投资者：国内机构投资者占比低，未来提升空间广阔，预计将成为券商重要收入来源。

2. 做大做强用资类业务

信用业务：两融余额预计18年达11880亿元，股票质押规模有望进一步扩大。
自营投资：逐步转向低风险、非方向性投资，提升收益稳定性。
衍生品业务：随着股指期货温和放松和期权品种丰富，衍生品市场有望迎来发展新机遇。

3. 投行与FICC业务发展

投行：IPO将常态化，可转债、优先股等公开发行方式将获得更多政策支持。
FICC：随着资本市场对外开放，衍生品市场将受到更高程度重视，预计股指期货将逐步恢复至股灾前水平。

估值与盈利驱动因素

PB估值：当前大券商PB估值处于历史底部，向上空间20%以上。
PE估值：当前大券商PE估值距离震荡市中枢仍有14%-20%修复空间。
增量资金：预计2018年机构投资者领衔的增量资金规模达1.81万亿元，将有效拉动交易量和券商业绩。

总结

证券行业在2018年有望享受市场确定性上涨红利，政策温和复苏和业绩改善将共同推动行业估值修复。随着牌照红利的消失，行业将更加注重客户资源和主动业务开发，推动从被动服务向主动作为的转型。当前估值处于历史底部，具备明显投资价值，推荐中信、中金、广发、兴业等标的。未来需关注市场活跃度、政策执行力度及行业转型进展等关键因素。

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