20220119-国信证券-牧原股份-002714.SZ-业绩预告快评_2021整体成本保持下降趋势_生猪反转预期趋势加速_5页_957kb

牧原股份（002714）2021年业绩预告快评总结

核心内容

牧原股份于2022年1月18日发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入770亿元-800亿元，净利润70亿元-85亿元，归属于上市公司股东的净利润65亿元-80亿元，同比下降70.86%-76.32%。公司业绩表现受猪价大幅波动及冬季非洲猪瘟疫情扰动影响，但整体成本仍保持下降趋势，相对超额收益显著。

主要观点

1. 成本控制与盈利表现

• 2021年Q4成本：育肥猪完全成本约15.5元/公斤，受10月猪价跌幅超预期影响，Q4出现较大亏损，但11-12月盈利基本持平或略微亏损。
• 季节性波动：个别月份成本可能高于15.5元/公斤，主要受季节性因素及局部疫情扰动影响，但对公司整体影响不大。
• 成本趋势：公司整体成本仍呈下降趋势，成本优势显著，体现其在行业中的领先管理能力。

2. 行业周期与投资逻辑

• 猪周期反转预期：2023年猪周期大概率实现反转，近期亏损加剧或加速反转趋势。
• 提前布局机会：2022年是提前布局生猪板块的最佳时机，牧原股份凭借低成本和快速出栏能力，有望在周期反转中获得更大收益。
• 竞争优势：公司软硬实力兼备，软实力体现在精细化管理和企业文化，硬实力体现在充足的扩张资源，成本优势和扩张能力构筑起行业壁垒。

3. 出栏量与成长性

• 出栏预测：预计2022年出栏5500万头，2023年出栏6500万头，继续维持高速增长。
• 产能布局：公司当前产能布局已超8000万头，未来有望进一步扩大市场份额。
• 成长性：虽然公司出栏规模较大，成长性有所减弱，但仍是行业确定性的首选标的。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计为77.51亿元、61.44亿元、261.07亿元，对应EPS分别为2.06元、1.63元、6.94元。
• PE估值：对应当前股价PE为27.1X、34.1X、8.0X，显示未来估值有较大提升空间。
• 财务指标：2021年毛利率为17%，EBITDA Margin为21%，ROE为14%，显示出盈利能力与行业平均水平相比仍有提升空间。

关键信息

• 能繁母猪存栏：截至2021年底，公司能繁母猪存栏为283.1万头，环比增加15.6万头，显示产能扩张持续推进。
• 配种量：每月配种量约60万头，预计2022年出栏量有望实现5500万头，继续保持增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为牧原股份是行业管理最为优秀的企业，短期成本波动对股价影响不大，长期看好其在行业反转中的表现。
• 风险提示：包括不可控生猪疫情死亡事件、粮食原材料价格不可控上涨等。

财务预测与估值表

结论

牧原股份凭借优秀的成本控制能力和快速扩张能力，成为行业中的领先企业。尽管2021年受猪价波动和疫情扰动影响，业绩出现下滑，但其在2022年有望迎来行业周期反转，进一步释放增长潜力。公司2022-2023年出栏量将继续增长，且未来盈利预测显示其具备较大的增长空间，因此维持“买入”评级。