20221024-国盛证券-牧原股份-002714.SZ-景气提升支撑业绩反转_生产成绩稳步改善_3页_682kb
报告摘要
牧原股份（002714.SZ）总结
核心内容概述
牧原股份（002714.SZ）在2022年前三季度实现了营收的显著增长，但净利润同比大幅下降。随着猪价回暖，公司第三季度业绩实现扭亏为盈，显示出其在行业景气周期中的强劲表现。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2022Q1~Q3营收：同比增长 $43.52%$ 至807.74亿元
- 归母净利润：同比下降 $82.63%$ 至15.12亿元
- 2022Q3营收：同比增长 $147.60%$ 至365.06亿元
- 2022Q3归母净利润：同比增长 $147.60%$ 至81.96亿元，实现扭亏为盈
- 毛利率：2022Q1~Q3为 $8.46%$，显著低于去年同期的 $24.12%$
- Q3销售均价：约为21.8元/千克，支撑业绩环比大幅改善
- 头均盈利：加回少数股东权益后约为674元/头
生猪销售
- 2022Q1~Q3销售生猪：4522.4万头，同比增长 $73.2%$
- 商品猪销售：3969.0万头
- 仔猪销售：523.7万头，同比增长 $107.7%$
- 种猪销售：29.7万头，同比增长 $35.6%$
- 全年出栏计划：预计接近5600万头上限
生产成绩
- 能繁母猪存栏：截至9月末为259.8万头，较年初减少23.3万头，环比Q2末增加12.5万头
- PSY折年率：超过26，显示生产效率提升
- 全程成活率：8、9月份约为 $85%$
- 完全成本：Q1为16元/kg以上，Q2~Q3改善至约15.5元/kg，年内有望降至15元/kg
屠宰业务
- 2022H1屠宰生猪：351.5万头，销售鲜、冻品猪肉33.68万吨
- 屠宰业务营收：50.75亿元，同比增长 $121.22%$
- 上半年未盈利：主要因产能利用率爬坡及建设期成本
- 2022年底预计投产产能：超过3000万头/年
- 未来展望：随着运营能力提升和销售渠道拓展，屠宰板块经营业绩有望改善
盈利预测
- FY2022-2024归母净利润：预计为95.04/286.56/213.88亿元
- EPS：1.79/5.38/4.02元/股
- 投资评级：维持“买入”评级
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 56,277 | 78,890 | 105,363 | 140,150 | 150,414 |
| 归母净利润 | 27,451 | 6,904 | 9,504 | 28,656 | 21,388 |
| EPS（最新摊薄） | 5.16 | 1.30 | 1.79 | 5.38 | 4.02 |
| P/E | 10.5 | 41.9 | 30.4 | 10.1 | 13.5 |
| P/B | 5.7 | 5.3 | 4.0 | 2.8 | 2.3 |
财务比率
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 60.7 | 16.7 | 18.0 | 29.4 | 22.1 |
| 净利率(%) | 48.8 | 8.8 | 9.0 | 20.4 | 14.2 |
| ROE(%) | 45.9 | 11.1 | 11.9 | 26.4 | 16.5 |
| 资产负债率(%) | 46.1 | 61.3 | 55.6 | 50.1 | 44.0 |
| P/E | 10.5 | 41.9 | 30.4 | 10.1 | 13.5 |
| P/B | 5.7 | 5.3 | 4.0 | 2.8 | 2.3 |
风险提示
- 行业疫病爆发
- 新冠疫情反复
- 猪价表现不及预期
结论
牧原股份作为我国生猪养殖龙头，凭借自繁自养一体化模式，有效控制成本，构建竞争优势。随着猪价回暖及生产效率提升，公司业绩有望持续改善。未来，随着屠宰业务产能释放及运营优化，公司整体盈利能力将进一步增强，具备长期投资价值。
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