20210325-光大证券-深高速-600548.SH-2020年报点评_收费公路项目储备丰富_清洁能源业务持续扩张_3页_723kb

深高速（600548.SH）2020年报点评总结

核心内容概述

深高速（600548.SH）于2020年发布了其年度报告，整体表现显示公司在收入增长与利润波动之间取得了平衡。2020年营业收入达到约80.27亿元，同比增长25.61%，但归母净利润同比下降19.88%，扣非归母净利润下降12.77%。公司持续向股东派发现金红利，2020年现金分红率为45%以上。

主要观点

收费公路业务

• 收入表现：2020年收费公路业务收入约为43.87亿元，同比下降7.10%。其中，上半年因疫情免费通行政策影响较大，收入仅为10.46亿元，而下半年恢复收费后收入增长至33.41亿元。
• 毛利率变化：受收费政策调整及ETC优惠等因素影响，毛利率下降至44.78%，但较上半年有明显提升，且高于2019年全年水平。
• 成本变化：营业成本同比增长3.27%，折旧摊销增加5.02%，主要由于全国联网收费工程转固及疫情期间免费通行带来的车流量变化。

项目储备与业务扩张

• 项目进展：公司持续推进多个收费公路项目的建设，包括外环二期、沿江二期、阳茂高速（参股25%）改扩建等。外环一期已顺利通车，龙大高速已完成收购。
• 资产优化：公司出售了江中、广梧项目的少数股权，优化资产结构，提升盈利能力。
• 股权控制：拟受让控股股东持有的湾区发展（0737.HK）71.83%控股权，进一步扩大业务规模和盈利基础。

大环保业务扩张

• 业务收入：2020年大环保业务收入合计约4.72亿元，包括南京风电、包头南风和蓝德环保的贡献。
• 新增项目：2021年1月公司公告收购木垒风力发电项目乾智和乾慧公司，继续拓展清洁能源业务。

关键信息

财务表现

财务比率

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响快递需求，从而影响公司盈利。
• 行业竞争加剧：可能导致单票收入下滑。
• 项目进展不及预期：募集资金项目及收购实施进度可能影响公司战略推进。

投资建议

• 评级：A股和H股均维持“增持”评级。
• EPS预测：考虑到短期收费政策负面影响，下调21-22年EPS分别为11%和5%，新增23年EPS为1.28元。
• 股息率：2020年股息率为4.8%，预计2021年将提升至5.5%。

股价与市场表现

• 当前价（A股）：8.89元
• 当前价（H股）：7.26港元
• 一年波动：-25.56%
• 近3月换手率：5.30%

估值方法与局限性说明

• 本报告所用分析基于一定假设，估值结果不保证证券在该价格交易。
• 不同时期可能发布不同意见的报告，投资者应谨慎对待。

公司评级体系

总结

深高速在2020年实现了收入的显著增长，但利润受到疫情影响和收费政策调整的双重影响。公司通过项目储备、资产优化及大环保业务的持续扩张，展现了较强的业务发展能力。尽管面临一定的短期挑战，但其长期发展路径清晰，投资建议为“增持”。投资者需关注宏观经济波动、行业竞争及项目实施进度等潜在风险。