20210826-光大证券-深高速-600548.SH-2021年中报点评_收费公路业务恢复增长_收购湾区发展提升盈利能力_3页_728kb

深高速（600548.SH）2021年中报总结

核心内容

深高速在2021年上半年实现显著业绩增长，主要得益于收费公路业务恢复及大环保业务扩张。

收费公路业务恢复增长

• 营业收入：2021年上半年实现约42.1亿元，同比增长143%（调整后）。
• 归母净利润：约12.2亿元，同比增长2215%（调整后）。
• 扣非归母净利润：约11.9亿元，实现扭亏为盈。
• 车流量与收入：剔除外环项目和龙大高速后，日均车流量同比增长20.2%，日均路费收入同比增长4.1%；加上外环一期通车和龙大高速并表，收费公路业务营业收入同比增长26.2%。
• 毛利率变化：2021年上半年毛利率为50.11%，较2020年同期提升40.54个百分点，但较2019年同期下降2.15个百分点，主要受收费政策调整影响。

大环保业务持续扩张

• 清洁能源与固废业务：分别实现营业收入3.5亿元和3.0亿元，同比增长51.9%和54.41%。
• 毛利贡献：大环保业务合计贡献毛利约2.1亿元，同比增长141%。
• 新项目：公司于2021年7月收购淮安中恒99.4MW风电项目20%股权，并计划投资江西樟树阁皂山30MW风电场项目和云南宣威市风电产业基地项目。

房地产业务贡献盈利

• 销售收入：2.73亿元，较2020年和2019年均有提升。
• 毛利：约1.4亿元，较2020年（0元）和2019年（1.1亿元）均有所增长。

主要观点

• 盈利恢复：公司收费公路业务在疫情后恢复增长，带动整体盈利显著提升。
• 项目储备丰富：公司拥有多个收费公路改扩建项目，如机荷高速（8+8双层复合通道）和阳茂高速（四改八改），预计2021年底具备开工条件，2022年完工。
• 收购湾区发展：公司拟受让控股股东持有的湾区发展71.83%控股权（总成本不超过105亿港元），将运营广深高速和西线高速，增强在粤港澳大湾区的布局，提升盈利能力。
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS分别为1.12元、1.23元、1.28元，维持“增持”评级。
• 现金分红承诺：公司承诺2021-2023年现金分红比例不低于55%，较之前年份提升。

关键信息

• 盈利增长：公司2021年上半年归母净利润同比增长2215%，主要得益于收费公路业务恢复。
• 项目进展：机荷高速改扩建方案已获交通运输部批复，阳茂高速预计2022年完工。
• 收购计划：公司拟收购湾区发展71.83%控股权，提升在粤港澳大湾区的竞争力。
• 大环保业务：清洁能源和固废资源化管理业务持续扩张，毛利增长显著。
• 财务指标：2021年上半年经营活动现金流为5,285百万元，同比增长明显；净利润率为24.7%，较2020年有所下降。
• 估值指标：2021年A股PE为8倍，H股PE为5倍；股息率预计为5.5%至6.3%。
• 风险提示：区域内新建路网可能分流车流；收费政策调整可能导致收入下降；大环保业务营收不及预期。

财务数据概览

估值与评级

• A股评级：增持（维持）
• H股评级：增持（维持）
• 当前价：A股9.07元，H股7.53港元
• 股息率：预计2021-2023年分别为5.5%、6.0%、6.3%
• PE（A股）：8倍
• PE（H股）：5倍

风险提示

• 区域内新建路网可能对公司收费公路业务造成分流。
• 收费公路收费标准可能下降，影响收入。
• 大环保等业务营收可能不及预期。

分析师信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com