20220330-光大证券-深高速-600548.SH-2021年报点评_完成湾区发展收购_收费公路业务持续扩张_3页_752kb

报告摘要

深高速（600548.SH）2021年报总结

核心内容

深高速于2021年发布了其年报，整体表现稳健，收费公路业务恢复增长，同时通过外延式扩张提升了盈利能力。此外，公司清洁能源业务和大环保业务也有一定发展，但房地产板块表现相对疲软。

主要观点

收入增长显著：2021年公司实现营业收入约109亿元，同比增长35.45%；归母净利润约26.1亿元，同比增长26.85%。
收费公路业务恢复增长：得益于国内疫情防控的成效，收费公路业务基本恢复正常。剔除外环项目和龙大高速后，公司控股的收费公路日均车流量同比增长19.2%，日均路费收入同比增长5.6%。同时，外环一期和龙大高速并表，推动公司收费公路业务收入同比增长29.0%。
毛利率回升：公司2021年收费公路业务毛利率为49.1%，同比提升4.3个百分点，主要受益于新开通运营项目和附属收费公路收入增长。
外延扩张提升盈利：公司完成对湾区发展（0737.HK）71.83%控股权的收购，总成本不超过105亿港元。湾区发展运营广深高速和西线高速，位于粤港澳大湾区核心区域，与公司现有深圳区域公路形成协同效应，提升盈利能力。
清洁能源业务增长：2021年公司清洁能源业务收入约7.1亿元，同比增长144%；固废资源化管理业务收入8.7亿元，同比增长3.2%。
房地产板块承压：房地产销售收入3.0亿元，毛利1.6亿元，同比下降10.8%，主要由于贵龙开发项目交房数量减少。
盈利预测与估值：公司上调2022-2023年EPS至1.24/1.31元，并新增2024年EPS为1.35元，维持A股和H股“增持”评级。
估值指标：A股和H股PE分别降至7.9和5.3，PB分别为0.8和0.62，显示公司估值较低。
风险提示：区域内新建路网可能分流车流，收费标准下降，以及大环保等业务营收不及预期。

关键信息

2021年财务表现：
- 营业收入：109亿元，同比增长35.45%
- 归母净利润：26.1亿元，同比增长26.85%
- 扣非归母净利润：23.4亿元，同比增长19.3%
- 现金分红率：56%，近三年保持在45%以上
收费公路业务：
- 日均车流量同比增长19.2%
- 日均路费收入同比增长5.6%
- 收入同比增长29.0%
- 毛利率为49.1%，同比提升4.3个百分点
外延式扩张：
- 完成对湾区发展71.83%控股权收购
- 湾区发展运营广深高速和西线高速，位于粤港澳大湾区核心区域
清洁能源与大环保业务：
- 清洁能源业务收入7.1亿元，同比增长144%
- 固废资源化管理业务收入8.7亿元，同比增长3.2%
- 大环保业务毛利4.7亿元，同比下降2.6%
投资建议：
- 维持A股和H股“增持”评级
- 调整EPS预测，2022-2024年分别为1.24/1.31/1.35元
市场数据：
- A股当前价：9.39元
- H股当前价：7.81港元
- 总股本：21.81亿股
- 总市值：204.77亿元
- 近3月换手率：10.79%
财务指标：
- 资产负债率：从52%上升至54%
- 归母权益/有息债务：从1.51下降至1.21
- 有形资产/有息债务：从1.79下降至1.62
费用率：
- 销售费用率：0.55%
- 管理费用率：4.87%
- 财务费用率：6.89%
- 研发费用率：0.56%
- 所得税率：15%
估值指标：
- A股PE：7.9
- H股PE：5.3
- EV/EBITDA：6.9
- 股息率：6.6%