国防军工行业2019年度投资策略报告_景气上行_静待花开_32页_2mb

国防军工行业：2019年度投资策略报告总结

核心内容概述

2018年国防军工行业整体表现略弱于大盘，但航空板块表现突出，业绩回暖明显，估值回落至近年来低位，但整体仍位于全行业之首。2019年，军工行业基本面持续向好，资产证券化率较低但加速释放信号明显，军工改革进入实质落地阶段，为行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业基本面持续向好

• 军费增长空间大：我国军费占GDP和财政支出比例较低，存在较大增长潜力，且2018年军费增速回升，高于GDP增速，标志着军费增长的向上拐点。
• 业绩回暖：2018年前三季度军工行业营收和净利润同比分别增长18.1%和12.1%，显示行业整体向好。
• 订单释放加速：军改影响基本消除，采购招标与中标数量快速增长，预计未来两年订单将继续释放。

2. 资产证券化加速

• 证券化率偏低：当前军工集团资产证券化率平均为40%左右，仍有大量优质资产未证券化。
• 政策支持：证监会推出“小额快速”审核机制和分道制豁免/快速通道，试点可转债作为重组支付方式，推动并购重组提速。
• 融资渠道拓宽：允许募集资金用于补充流动资金和偿债，缓解企业资金压力。

3. 军工改革进入落地阶段

• 混改试点推进：军工混改进入实质落地阶段，多家上市公司已完成股权激励。
• 科研院所改制缓慢：仅58所改制方案获批，整体进度低于预期。
• 定价机制改革：预计2019年将取得突破性进展，总装企业最受益。

关键信息

2018年行业表现

• 市场表现：国防军工板块全年下跌27.09%，跑输沪深300指数1.78个百分点，呈现结构性行情。
• 子板块表现：航空板块表现最佳（-24.49%），而船舶板块跌幅最大（-37.27%）。
• 个股表现：高德红外、宏大爆破等表现突出，鹏起科技、中船防务等跌幅较大。

估值情况

• 动态市盈率：54.64倍，为全行业最高，显示市场对军工未来高成长的预期。
• 市净率：2.08倍，较沪深300指数（1.66倍）偏高，但整体处于低位。

政策与改革动向

• 混改进展：中航沈飞、中航光电、中航电测等公司已实施股权激励，推动企业治理优化。
• 科研院所改制：仅58所获得批复，进度低于预期，需解决社保、土地、税收等多重问题。
• 定价机制改革：2019年有望取得突破，提升军工企业利润率。

投资建议

• 总体评级：维持“看好”评级，中长期看好军工行业景气向上。
• 重点板块：航空装备产业链及核心主机厂和配套企业，是业绩确定性较强的板块。
• 重点推荐标的：
  • 中直股份（600038）：下游需求旺盛，新通用机型放量将成为新增长点。
  • 中航光电（002179）：军品龙头稳定增长，民品静待新增长。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：经济环境变化可能影响军费增长及军工行业表现。
2. 军品订单释放不及预期：订单增长受政策和国际形势影响，存在不确定性。
3. 军工改革不及预期：改革推进速度可能影响资产证券化和行业效率提升。

总结

2019年国防军工行业面临基本面改善、资产证券化加速及改革落地多重机遇，市场对军工行业未来成长性预期较高。建议投资者关注航空装备产业链及核心军工企业，把握行业复苏和改革红利。同时，需警惕宏观经济波动、军品订单不及预期及改革进展缓慢等风险因素。