国防军工行业2019年度投资策略：景气上行，静待花开-20190107-华融证券-32页_3mb

国防军工行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

2019年国防军工行业投资策略报告指出，2018年军工板块呈现结构性行情，整体市场表现略弱于大盘，但航空板块因军改影响消除和订单释放加快，表现相对较好。军工行业估值回落至近年来低位，但依然位于全行业之首，反映出市场对其未来高成长的预期。报告认为，2019年军工行业基本面持续向好，军品订单加速释放，资产证券化率较低但呈现加快信号，军工改革逐步进入落地阶段。

主要观点

• 军工行业基本面持续向好：我国军费占GDP和财政支出比例较小，存在较大增长空间，且中长期增长稳定，短期受中美博弈影响可能加速增长。
• 军品订单加速释放：2018年军改影响基本消除，军工采购招标与中标数量大幅增长，预计未来两年订单释放将继续加速。
• 军工资产证券化率较低，但加速信号明显：当前军工集团资产证券化率平均为40%左右，仍有大量核心军品资产未证券化。政策支持加速证券化进程，包括“小额快速”审核机制、可转债作为重组支付方式等。
• 军工改革步入落地阶段：混改进入实质阶段，多家上市公司已完成股权激励。科研院所改制进度低于预期，但预计2019-2020年将有实质性进展。

关键信息

1. 2018年军工行业表现

• 国防军工板块全年下跌27.09%，跑输沪深300指数1.78个百分点。
• 航空板块表现最佳，全年下跌24.49%，跑赢国防军工行业指数6.17个百分点。
• 个股方面，高德红外、宏大爆破、南京熊猫等涨幅较大，而鹏起科技、中船防务等跌幅显著。

2. 军工行业估值情况

• 截至2018年12月28日，国防军工行业动态市盈率和市净率分别为54.64倍和2.08倍，分别高于沪深300的5.34倍和1.66倍。
• 航天军工子板块估值最低，航空军工子板块估值稳步回落，与兵器兵装相当。

3. 军费增长空间

• 我国军费占GDP比例长期维持在2%左右，低于美国（3%-5%）、俄罗斯（4%）、印度（2.5%）等国家。
• 中央承担98%军费，地方仅占2%，且军费支出实现率接近100%，军费增长较有保障。

4. 军工行业业绩回暖

• 2018年前三季度军工行业营收同比增长18.1%，净利润增长12.1%。
• 单季度营收和净利润持续回升，现金流状况改善，显示行业回暖趋势。

5. 军工资产证券化情况

• 2017年军工集团资产证券化率平均为40.5%（总资产）和42.4%（净资产），中航工业证券化率最高，航天科技最低。
• 多家军工资产已完成证券化，如中航沈飞、中航光电、中国动力等，部分资产仍在证券化过程中。

6. 政策支持证券化

• 2018年证监会推出“小额快速”审核机制，提升并购重组效率。
• 允许定向可转债作为并购支付工具，缩短IPO被否后重组上市间隔，允许募资用于补充流动资金和偿债。

7. 军工改革进展

• 混改试点进入实质阶段，多家军工央企实施股权激励计划，如中航沈飞、中航光电等。
• 科研院所改制进度缓慢，仅58所获批，但预计2019-2020年将有实质性进展。

投资建议与标的推荐

• 中直股份 (600038.SH)：下游需求旺盛，新通用机型放量将成为新增长点。
• 中航光电 (002179.SZ)：军品龙头稳定增长，民品静待新增长。

风险提示

1. 宏观经济下行风险；
2. 军品订单释放不及预期；
3. 军工改革不及预期。