20171229-长城证券-国防军工行业2018年度策略_投资成长价值_布局改革红利_28页_1mb

国防军工行业2018年度策略总结

核心内容

本报告对2018年国防军工行业的发展前景进行了全面分析，指出行业在2017年表现疲软，但随着军改逐步完成和军品订单的释放，2018年有望迎来基本面改善和改革主题投资的双重机会。

主要观点

• 行业表现疲软：2017年军工股整体表现弱于大盘，市场风险偏好下降导致板块估值较高，投资机会较少。
• 军改结束，订单释放：预计2018年军改影响减弱，新成立的军队采购单位将开始运行，军品订单有望迎来补偿式放量，行业基本面将显著改善。
• 军费结构性倾斜：军费开支将向海空军及信息化装备倾斜，重点武器装备如歼-20、运-20、国产航母等将加速列装。
• 混合所有制改革：军工混改步入深水区，资产证券化率较高的航空工业集团、中船重工集团和兵器装备集团将成为改革重点，核心军品资产注入和央企产业重组将成为主要方向。
• 科研院所改制：改制是军工资产证券化的重要制约因素，未来有望在政策推动下取得突破。
• 员工持股计划：作为利益共享机制，未来将重点关注具备员工持股计划的上市公司。

关键信息

• 军品订单高峰：2018年作为“十三五”第三年，预计军品订单将呈现密集状态，尤其是中后期，整机厂和零部件厂商的营收将大幅改善。
• 军费增长空间：2017年中国军费预算首次超过万亿元，增长空间仍然较大，军费结构将向装备费用倾斜。
• 资产证券化进展：军工集团累计资本运作达77次，资产总额超1600亿元，2018年资产注入和重组将加速推进。
• 重点推荐公司：中航光电、中直股份、中航机电等公司因其在军民融合、资产注入预期、员工持股计划等方面具有显著优势而被重点推荐。

推荐标的

中航光电

• 行业地位：连接器行业龙头，军民融合典范。
• 业务布局：军品与民品比例约为6:4，覆盖广泛，包括军用和中高端民品。
• 市场前景：军品市场需求强劲，受益于武器装备升级和国防信息化建设，民品在5G建设中占据先发优势。
• 投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.60元和2.00元，对应PE分别为29X、24X和18X，首次覆盖“强烈推荐”评级。
• 风险提示：军品采购不及预期、新能源车产销量不及预期、5G建设不及预期。

中直股份

• 行业地位：直升机制造龙头企业，为多种型号直升机提供零部件配套。
• 市场前景：受益于军改和国企改革，公司经营效率和盈利能力将提升。AC352直升机首飞，未来市场空间广阔。
• 投资建议：重点关注其在军民融合和装备升级方面的表现。
• 风险提示：无明确列出，但与行业整体风险类似。

中航机电

• 行业地位：航空产业贡献较多增量，具备资产注入预期。
• 市场前景：受益于军改和资产证券化，未来有望通过资本运作提升业绩。
• 投资建议：关注其后续资本运作进展。
• 风险提示：军品采购不及预期、资产注入不及预期。

风险提示

• 国防预算增速不及预期：可能影响军品订单和军费开支。
• 军品采购不及预期：可能影响公司业绩。
• 军工集团混改不及预期：可能影响资产注入和重组进程。
• 市场风险偏好继续下行：可能影响军工股表现。

图表目录

• 图1：今年以来军工行业表现
• 图2：军工行业相对表现（%）
• 图3：2011-2016年中信国防军工指数
• 图4：中航光电营收增速（2007-2016）
• 图5：2017年世界主要国家国防预算及占GDP比重
• 图6：2010-2017年中国国防预算支出及增速
• 图7：中国的军费开支结构（2009年）
• 图8：美国的军费开支结构（2015年）
• 图9：此处录入标题
• 图10：歼-20研制历程
• 图11：运-20运输机研制历程
• 图12：水陆两栖飞机AG600研制历程
• 图13：中国战斗机机构
• 图14：美国战斗机结构
• 图15：各国空军现役人员（万人）
• 图16：各国空军每百人军机装备量（架/百人）
• 图17：CVN-74斯坦尼斯号航空母舰
• 图18：CVN-76罗纳德·里根号航空母舰
• 图19：美国未来30年计划建造各类军舰数量
• 图20：中国未来30年建造军舰数量（预计）

表格目录

• 表1：新形势下的军事战略
• 表2：《关于深化国防和军队改革的意见》要点
• 表3：五年计划内容概要
• 表4：中美俄2017年军队飞机数量对比
• 表5：军工领域混合所有制改革相关标的推荐
• 表6：2016年军工资产运作方案
• 表7：研究所改制所面临的问题
• 表8：军工上市公司对应的军工科研院所