20230827-华创证券-债券周报_本轮杠杆拆解有什么不同__25页_2mb

简要分析

• 债市杠杆现状：7月末以来，银行间质押式回购成交规模由8万亿元降至6.9万亿元，隔夜成交占比从92%-94%降至86%；非银机构杠杆水平降至1165%，低于2022年同期。
• 历史对比：过去杠杆拆解主要源于严监管和货币政策转向，但本轮节奏更温和，资金价格已回归政策利率。
• 债市策略：
  1. 长端：“宽信用”政策扰动市场情绪，若收益率上行或为配置机会。
  2. 短端：资金面将维持温和收敛，地方债供给压力限制短端行情。
  3. 信用债：票息收益仍具挖掘空间，可关注城投债和骑乘策略（如3-2Y）。

下周关注重点

1. 资金面：月末流动性变化、大行净融出及地方债供给压力。
2. 工业企业利润与PMI数据。
3. 房地产政策落地情况（如“认房认贷”等）。

风险提示

• 月末资金波动放大
• 稳增长政策力度超预期