20230108-华泰期货-国债周报_宽松流动性下_债市杠杆率再度提升_11页_1mb

债市分析总结：宽松流动性下债市杠杆率再度提升

核心内容概述

当前国内债市在宽松流动性背景下，呈现弱现实与宽货币的交易逻辑。主要经济数据全面回落，推动利率显著下行，市场对降准降息的预期较高，尽管高频数据逐步改善，但利率并未出现反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策维持宽松，但市场仍需保持谨慎观望态度。

主要观点

1. 利率市场

• 国债利率下行：主要期限国债利率（1y、3y、5y、7y、10y）分别为2.1%、2.45%、2.65%、2.81%、2.83%，整体呈下行趋势。
• 国债利差收窄：主要期限国债利差（如10y-1y、10y-3y等）总体收窄，显示市场对长端利率的预期更为一致。
• 国开债利率下行：主要期限国开债利率（1y、3y、5y、7y、10y）分别为2.26%、2.61%、2.85%、2.98%、2.95%，同样呈现下行态势。
• 国开债利差收窄：国开债利差（如10y-1y、10y-3y等）总体收窄，反映市场对国开债收益率的预期趋于一致。

2. 资金市场

• 回购利率下行：主要期限回购利率（1d、7d、14d、21d、1m）分别为0.72%、1.91%、2.06%、1.84%、2.3%，整体呈下行趋势。
• 回购利差扩大：主要期限回购利差（如1m-1d、1m-7d等）总体扩大，表明市场对短期资金的供需关系有所变化。
• 拆借利率下行：主要期限拆借利率（1d、7d、14d、1m、3m）分别为0.54%、1.58%、1.5%、2.15%、2.34%，整体下行。
• 拆借利差扩大：拆借利差（如3m-1d、3m-7d等）总体扩大，反映市场对中长期资金的预期有所分化。

3. 期债市场

• 期债上涨为主：TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为0.01%、0.09%、0.14%，整体上涨。
• 隐含利差分化：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.1元、0.04元和0.12元，显示隐含利差出现分化。
• 净基差多为正：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0993元、0.3687元和0.5176元，净基差多为正，显示期货市场对现货的溢价。

关键信息

1. 流动性与信用环境

• 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，央行在宽松背景下有所收紧。
• 广义流动性：融资指标多数下行，信用边际转紧，显示市场融资环境有所恶化。
• 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
• 债市杠杆率：债市杠杆率上升，表明市场参与者加杠杆操作增多。
• 债对股性价比：债对股的性价比提升，显示债券资产相对更具吸引力。

2. 经济数据与政策预期

• 制造业PMI：11月官方制造业PMI为47，创2020年3月以来最低；财新制造业PMI为49，低于前值。
• 工业增加值与消费：规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位。
• 出口与投资：11月以美元计出口同比下降8.7%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。
• 政府稳增长决心：疲弱数据可能增强政府稳增长政策的力度，2023年经济复苏或超出市场预期。

3. 海外市场动态

• 美国非农数据：12月非农新增22.3万人，高于预期，失业率降至3.5%，但时薪涨幅低于预期。
• 美债与美元指数：数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数跳水，市场预期美联储将暂停加息。
• 政策预期影响：海外市场对美联储暂停加息的预期较强，可能成为短期美债利率下行的主要因素。

策略建议

• 短期策略：债市在宽松流动性支撑下上涨，但房企信贷支持政策出台后有所回落。整体市场呈现先涨后跌的走势。
• 中期展望：一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策维持宽松，但需关注流动性变化和政策落地效果。
• 操作建议：建议保持谨慎观望态度，关注政策动向和经济数据的边际变化，避免过度加杠杆。

风险提示

• 宽信用超预期：若宽信用政策力度超出市场预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若央行调整货币政策，流动性可能收紧，影响债市表现。

图表概览

• 图1：央行公开市场净投放量，反映流动性变化。
• 图2：R007利率，显示短期资金成本。
• 图3：社融增速，反映信用扩张情况。
• 图4：BCI企业融资指数，显示企业融资环境。
• 图5：债市杠杆率，反映市场杠杆水平。
• 图6：债对股的性价比，显示债券相对股票的吸引力。
• 图7-10：国债与国开债利率及利差变化，反映利率市场走势。
• 图11-14：回购与拆借利率及利差变化，反映资金市场状况。
• 图15-24：主连与近月合约价格及基差变化，显示期债市场动态。
• 图25-30：合约价格与净持仓关系，反映市场参与者的操作倾向。

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