9月债券托管数据点评：同业存单降幅明显，债市杠杆率回升-20171030-东北证券-11页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月30日，主要分析了2017年9月中国债券市场的托管数据、发行情况以及机构投资者的持仓变动，同时探讨了债市杠杆率的变化及背后的原因。报告指出，9月债券市场整体呈现净融资下滑趋势，地方债和信用债发行及托管量下降，而利率债托管量保持平稳。此外，监管趋严、资金面紧张以及市场情绪偏弱是影响债市的主要因素。

主要观点

1. 债券托管总量及发行分析

• 债券托管总量：2017年9月末，中债登和上清所的债券托管总额为653,675.36亿元，较上月新增7,439.33亿元。
• 托管增量：9月托管增量较上月减少664.84亿元，托管增长率从1.27%降至1.15%。
• 债券发行与净融资：9月债券发行量为38,067.2亿元，较上月减少2,802.72亿元；净融资减少1,937.15亿元。
• 地方债与利率债：地方债发行量为3,556亿元，较上月减少1,141亿元；利率债新增托管量为0.74万亿元，主要由国债和地方政府债推动。
• 信用债：信用债托管总量为24.43万亿元，较8月增加1.11万亿元，但净融资转负，为-498亿元，较上月减少2,258.67亿元。

2. 机构投资者债券持有量变动

• 广义基金：9月广义基金持仓增加4,812.38亿元，其中利率债增持1,595.42亿元，信用债增持3,216.96亿元。
• 商业银行：9月增持利率债1,422.62亿元，其中国债和政策性银行债为主要增持品种；同时大幅减持信用债1,423.13亿元，主要因同业存单和中期票据的减持。
• 保险机构：9月减持利率债和信用债，其中利率债减持108.01亿元，信用债减持630.94亿元，同业存单持有量为3月以来最低。
• 证券公司：9月增持利率债219.10亿元，信用债增持71.65亿元，但同业存单减持212.39亿元。

3. 债市杠杆率观察

• 杠杆率：9月债券市场杠杆率为112%，三个月移动平均杠杆率为110.3%，较上月下滑，但受季节性因素影响，实际杠杆率略有回升。
• 资金面：央行9月小幅净回笼300亿元，但财政支出对流动性有利，外汇占款转正，整体资金面趋稳。
• 市场情绪：债市情绪依然偏弱，央行重启63天逆回购未能稳定市场，市场对进一步金融监管的担忧加剧。
• 收益率波动：10年期国债收益率受监管和经济预期影响，持续波动，未因GDP数据发布而明显下行。

关键信息

• 同业存单：9月同业存单托管量减少1,300亿元，是信用债净融资下降的主要原因，与监管趋严和MPA考核密切相关。
• 监管影响：监管政策持续影响债券市场，尤其是对同业存单和信用债的发行与投资行为。
• 市场展望：在十九大召开后，进一步金融监管尚未落地，资金面依然紧平衡，债市短期内交易性机会有限，利率下行难度大于上行难度。

总结

2017年9月，债券市场整体呈现净融资下滑趋势，地方债和信用债发行减少，利率债托管量保持平稳。机构投资者在监管压力下调整持仓结构，广义基金和证券公司增持利率债，而保险机构和商业银行则减持信用债。债市杠杆率季节性微增，但受资金面影响，回升幅度有限，显示机构投资者态度谨慎。市场情绪偏弱，叠加监管趋严、经济韧性、股市强势及国际收益率回升等因素，短期内债市难有明显机会，利率下行压力较大。