20171030-东北证券-9月债券托管数据点评_同业存单降幅明显_债市杠杆率回升_11页_728kb

证券研究报告总结

核心内容

2017年9月，中国债券市场整体呈现托管增量和发行量双降的趋势，净融资规模小幅下滑。报告重点分析了利率债、信用债及同业存单的托管变化，以及机构投资者在债券市场中的行为和债市杠杆率的变动情况。

主要观点

1. 债券市场整体表现

• 债券托管总量：截至2017年9月末，中债登和上清所的债券托管总额为653,675.36亿元，较上月新增7,439.33亿元。
• 托管增量：9月托管增量较上月减少664.84亿元，增长率为1.15%，较上月略有下降。
• 净融资：9月债券发行量为38,067.2亿元，较上月减少2,802.72亿元；净融资减少1,937.15亿元，为市场整体资金面偏紧的表现。

2. 利率债与地方债表现

• 利率债托管量：9月利率债托管总量为40.97万亿元，较上月新增0.74万亿元，主要由政府债和国债增量推动。
• 地方债发行：9月地方政府债发行量为3,556亿元，较上月减少1,141亿元，净融资额为3,096亿元，较8月下降约1,000亿元。
• 未来发行压力：1-9月地方政府债累计发行35,316.59亿元，全年预估发行量为5.03万亿元，四季度发行量预计为1.5万亿元，较去年同期增长较多。

3. 信用债市场变化

• 信用债托管总量：9月信用债托管总量为24.43万亿元，较上月增加1.11万亿元。
• 净融资转负：9月信用债净融资为-498亿元，较8月减少2,258.67亿元，显示市场融资需求减弱。
• 同业存单降幅扩大：9月同业存单托管量为8.33万亿元，较8月减少1,300亿元，反映出监管趋严和MPA考核的影响。
• 信用债品种变动：除同业存单外，（超）短期融资券、企业债券托管量也有小幅下降，而中期票据和资产支持证券托管量有所上升。

关键信息

债市杠杆率

• 9月杠杆率：为112%，三个月移动平均杠杆率为110.3%，较上月略有回落。
• 杠杆率季节性回升：9月杠杆率虽有回升，但幅度较低，显示机构投资者态度谨慎。
• 流动性因素：9月为财政支出大月，财政投放对银行间市场流动性有利，外汇占款转正，但央行小幅净回笼，资金面仍偏紧。

债市情绪与影响因素

• 债市情绪弱势：9月债市持续调整，央行重启63天逆回购未能有效稳定市场。
• 不利因素：包括增量资金成本上升、监管趋严担忧、短期经济韧性仍在、股市强势吸引资金、国际债券市场收益率普遍回升。
• 监管影响：十九大召开后金融监管未进一步落地，资金紧平衡局面未改善，债市交易性机会仍有限，短期利率下行难度大于上行难度。

机构投资者行为

商业银行

• 增持利率债：9月增持利率债1,422.62亿元，其中国债和政策性银行债为主要增持品种。
• 减持信用债：连续5个月减持信用债，其中同业存单减持量达1,483.34亿元，反映监管对同业业务的影响。

广义基金

• 增持利率债：9月利率债增持1,595.42亿元，政策性银行债增持力度最大。
• 减持中期票据：连续减持中期票据，累计减持额达368.82亿元。

保险机构

• 利率债与信用债均减持：9月减持利率债108.01亿元，信用债减持630.94亿元，同业存单持有量为3月以来最低。

证券公司

• 利率债与信用债均增持：9月增持利率债219.1亿元，信用债增持71.65亿元，但同业存单减持212.39亿元。

结论

受监管趋严、资金面偏紧及市场情绪弱势等因素影响，9月债券市场整体表现疲软。尽管存在季节性回升因素，但债市杠杆率增长有限，显示机构投资者态度趋于谨慎。未来，随着地方债发行压力的增加以及金融监管的进一步落实，债市可能面临更多不确定性，短期内交易机会不多，利率下行空间有限。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

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