光伏风电行业2020年中报总结：光伏板块强者恒强，关注海风及进口替代标的-20200913-西部证券-36页_919kb

光伏板块强者恒强，关注海风及进口替代标的

核心内容

2020年1-6月，光伏产业链整体出货量显著增长，但因全球疫情导致产品价格下跌，收入增速低于销量增速。不同环节毛利率呈现分化趋势，其中组件、硅片和光伏玻璃环节盈利较好，而电池片环节受价格下滑影响较大。随着下半年产业链价格回升、大尺寸组件批量出货，硅料和电池片盈利有望恢复。

风电板块在2020年呈现抢装态势，Q2疫情缓解后产能快速恢复，2020H1风电基建投资规模同比增长152.2%。受益于量价齐升，风电板块营收和归母净利润快速增长，尤其是零部件企业表现突出。未来应关注海上风电及具备进口替代潜力的风机零部件企业。

主要观点

• 光伏制造板块：强者恒强，硅料、硅片、组件和光伏玻璃环节盈利较好，尤其是龙头企业的竞争力持续增强。
• 风电板块：抢装带来量价齐升，下半年景气度有望持续，且海上风电和进口替代成为长期投资重点。
• 估值与成长性：在估值合理前提下，优选具备长期成长逻辑的光伏企业，关注其在技术、成本和市场份额方面的优势。
• 行业风险：需关注政策变动、市场竞争加剧及供应链短缺等风险。

关键信息

光伏制造产业链

• 硅料：通威股份、大全新能源、新特能源的销量增长显著，但收入增速低于销量增速，主要受价格下行影响。通威股份硅料业务毛利率提升，盈利能力增强。
• 硅片：隆基股份和中环股份销量稳定增长，毛利率提升，受益于成本下降和产能释放。
• 电池片：通威股份和爱旭股份销量增长显著，但因价格下跌，收入增速不及销量增速，盈利能力承压。
• 组件：隆基股份、晶澳科技、天合光能组件销量和收入增长较快，隆基大尺寸组件占比提升，有助于增强盈利能力。
• 光伏玻璃：福莱特、信义光能收入增长显著，受益于价格提升和成本下降，毛利率明显改善。
• 逆变器：阳光电源和锦浪科技逆变器业务收入和毛利率均提升，受益于海外需求增长和行业集中度提升。

风电产业链

• 抢装效应：2020年为陆上风电抢装年，Q2后产能恢复，带动营收和归母净利润快速增长。
• 零部件：日月股份、中材科技、天顺风能、明阳智能、金风科技等零部件企业表现优异，未来有望持续受益于风电需求。
• 海上风电：市场刚起步，具备资源优势和良好的平价潜力，是长期关注重点。

推荐标的

光伏板块

• 隆基股份：硅片和组件销量快速增长，大尺寸组件占比提升，盈利预测上调，维持“买入”评级。
• 福莱特：光伏玻璃龙头，产能持续扩张，预计2020-2022年归母净利润增长显著，维持“增持”评级。
• 阳光电源：逆变器龙头，海外市占率高，盈利能力有望修复，维持“增持”评级。
• 通威股份：硅料和电池片双龙头，产能扩张明显，盈利预测上调，维持“买入”评级。
• 爱旭股份：全球光伏电池龙头，转换效率行业领先，成本优势明显，维持“买入”评级。
• 中环股份：硅片和半导体业务稳步增长，产能扩张增强全球竞争力，维持“买入”评级。
• 捷佳伟创：电池制造设备企业，受益于下游扩产，盈利预测上调。

风电板块

• 日月股份：风电铸件龙头，2020H1收入和盈利能力明显提升，预计未来持续受益于风电需求。
• 中材科技：风电叶片龙头，盈利能力提升，维持“增持”评级。
• 天顺风能：风电塔筒龙头，收入和毛利率提升，维持“增持”评级。
• 明阳智能：风电整机龙头，海外业务拓展迅速，维持“增持”评级。
• 金风科技：风电整机龙头，技术领先，维持“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：光伏和风电补贴政策变化可能影响行业盈利。
• 市场竞争加剧：随着行业扩张，竞争加剧可能压缩利润空间。
• 供应链短缺风险：原材料供应紧张可能影响企业生产和盈利能力。

图表目录

• 图1：多晶硅价格走势
• 图2：硅片价格走势
• 图3：电池片价格走势
• 图4：组件价格走势
• 图5：光伏玻璃价格走势
• 图6：2020年1-5月逆变器出口量排名
• 图7：2020年1-5月逆变器出口金额排名
• 图8：19H2风机中标均价高于19H1约13%
• 图9：四家塔筒公司20H1合同负债总额同比增长129.9%

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持