深度报告-20220206-天风证券-江苏新能-603693.SH-光伏海风齐发力_区位资源铸优势_24页

江苏新能（603693）总结

公司简介

江苏新能是江苏省属国有企业，主营新能源项目的投资开发与建设运营，业务涵盖风电、光伏和生物质发电。截至2021年12月31日，公司控股装机容量达155.6万千瓦，权益装机容量为131.6万千瓦。公司成立于2002年，深耕新能源行业十余年，已形成以风电为核心、光伏次之的业务结构。

业务结构

• 风电业务：装机容量达134.9万千瓦（其中海上风电35万千瓦），占比81.46%，为公司主要利润来源。
• 光伏业务：装机容量9.2万千瓦，2021年重点推进省内外项目，预计新增装机规模超过47万千瓦，达到现有规模的5倍以上。
• 生物质发电业务：装机容量11.5万千瓦，但毛利率低，公司计划逐步停运，以优化业务结构。
• 供气供水及其他业务：装机规模较小，对整体业绩影响有限。

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为13.61亿元，同比增长14.28%；预计2021-2023年分别为17.9亿元、25.3亿元、27.5亿元，年复合增长率分别为15.69%、41.63%、8.39%。
• 归母净利润：2021年前三季度为3.91亿元，同比增长11.43%；预计2021-2023年分别为3.1亿元、8.9亿元、9.8亿元，年复合增长率分别为101.75%、187.31%、10.46%。
• 毛利率：风电业务毛利率较高，2020年达60.90%，光伏业务毛利率稳定，生物质发电业务毛利率较低，但将逐步减少。

增长潜力

光伏业务

• 光伏“平价”进程加速，公司凭借优秀的成本控制能力，布局多个光伏项目。
• 2021年新增光伏项目装机规模超过47万千瓦，预计带动公司营收显著增长。
• 光伏利用率较高，主要布局在电力消纳能力强的省份，如江苏、河南等。

海上风电业务

• 江苏如东H2#海上风电项目已投产，新增装机容量35万千瓦。
• 公司收购大唐国信滨海40%股权，新增30万千瓦海上风电权益装机容量。
• 中选大丰85万千瓦海上风电项目，未来海风装机容量有望持续扩大。
• 江苏海上风电资源优越，具备成本优势和项目开发优势。

陆上风电业务

• 陆上风电装机容量持续增长，2020年达99.9万千瓦，年复合增长率12.5%。
• 风机价格下降、发电效率提升，带动公司陆上风电业务毛利率增长。
• 江苏省电力需求大，消纳能力强，有利于风电项目运营。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为17.9亿元、25.3亿元、27.5亿元，归母净利润分别为3.1亿元、8.9亿元、9.8亿元。
• 估值：基于相对PE估值法，选取中闽能源、三峡能源、金开新能作为可比公司，平均PE为18.55倍。考虑到公司海上风电项目的显著增长潜力，给予公司2022年目标PE 25倍，目标价32.5元，评级为“买入”。

风险提示

• 江苏省新能源政策变动。
• 项目所在地电力消纳能力不足。
• 新增光伏项目建设不及预期。
• 新建海上风电项目运营状况不及预期。
• 已中标项目推进情况不及预期。
• 公司近期曾出现股价异动。

业务优势

• 公司依托江苏省国信集团，享有丰富的项目资源和良好的政策支持。
• 拥有丰富的新能源项目开发经验，业务结构优化，盈利能力提升。
• 陆上风电、海上风电、光伏发电业务均有显著增长空间，尤其是海上风电和光伏业务。
• 电力消纳能力强，有利于项目运营和收益实现。

总结

江苏新能作为地方国有企业，凭借良好的业务结构、丰富的项目资源及优秀的成本控制能力，在“双碳”目标背景下，具备显著增长潜力。公司重点布局风电、光伏和海上风电项目，其中风电为核心业务，光伏和海上风电作为主要增长点。随着新能源行业的发展，公司有望实现业绩持续增长，盈利能力和市场竞争力进一步提升。