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业绩符合预期，未来加强海外市场拓展

核心内容

公司发布2021年财报，实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68亿元，同比增长40.34%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利160元（含税）。整体业绩表现良好，符合市场预期。

主要观点

游戏业务表现

• 游戏业务营收：45.57亿元，同比增长73.19%，毛利率为85.18%，同比减少2.94个百分点。
• 自主运营：营收20.39亿元，同比增长70.19%，毛利率90.21%，同比增加0.75个百分点。
• 授权运营：营收3.36亿元，同比增长38.98%，毛利率97.75%，同比增加0.12个百分点。
• 联合运营：营收21.81亿元，同比增长83.15%，毛利率78.53%，同比减少6.31个百分点。
• 重点产品：
  • 《一念逍遥》在修仙题材放置类赛道表现突出，2021年iOS畅销榜平均排名11，最高排名5，贡献主要增量收入。
  • 《问道》上线WeGame平台，《问道手游》开启5周年大服，收入有所增长。
  • 代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之诗》等也有一定收入贡献。

费用情况

• 销售费用：12.74亿元，同比大增325.67%，销售费率为27.57%，增加16.66个百分点。增长主要由于新游戏营销投入增加和《问道手游》的持续推广。
• 研发费用：6.09亿元，同比增长41.35%，研发费率为13.18%，减少2.52个百分点。研发投入增长但费率稳定，反映公司较强的费用控制能力。

储备产品与海外市场

• 储备产品：包括《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《Project G（代号)》《上古宝藏》等。
• 海外市场：公司已初步打开海外市场，成功发行《鬼谷八荒（PC版)》《Elona》《EZKnight》《一念逍遥（港澳台版)》等产品。未来将加强全球发行，如《Shop Heroes Legends》《律动轨迹》等。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为497.2元。
• 盈利预测：
  • 2022年营业收入预计53.12亿元，归母净利润16.25亿元，EPS为22.60元。
  • 2023年营业收入预计66.40亿元，归母净利润18.34亿元，EPS为25.50元。
  • 2024年营业收入预计76.36亿元，归母净利润20.90亿元，EPS为29.07元。
• 估值：给予2022年22XPE估值。

财务指标

• 主营收入：2021年为4,619.0亿元，2022E为5,311.9亿元，2023E为6,639.9亿元，2024E为7,635.9亿元。
• 净利润：2021年为1,468.5亿元，2022E为1,625.1亿元，2023E为1,833.8亿元，2024E为2,090.0亿元。
• 每股收益：2021年为20.43元，2022E为22.60元，2023E为25.50元，2024E为29.07元。
• 每股净资产：2021年为63.73元，2022E为75.20元，2023E为87.95元，2024E为102.48元。
• 市盈率：2021年为18.3倍，2022E为16.5倍，2023E为14.6倍，2024E为12.9倍。
• 市净率：2021年为5.9倍，2022E为5.0倍，2023E为4.2倍，2024E为3.6倍。
• 净利润率：2021年为31.8%，2022E为30.6%，2023E为27.6%，2024E为27.4%。
• ROE：2021年为32.1%，2022E为30.1%，2023E为29.0%，2024E为28.4%。
• ROIC：2021年为242.6%，2022E为828.5%，2023E为237.8%，2024E为358.7%。

风险提示

• 新游上线不及预期。
• 政策监管趋严风险。
• 版号发放延期风险。