光伏行业光伏辅材：光伏行业成长中造就的隐形冠军-20200612-兴业证券-41页_1mb

光伏辅材行业分析总结

核心内容

光伏辅材在组件成本中占比持续提升，成为光伏产业链中不可或缺的一部分。辅材主要包括玻璃、胶膜、背板、铝边框、接线盒、焊带、硅胶和包材等。随着光伏行业技术进步和成本下降，辅材在组件成本中的占比从2015年的25.1%提升至2020年的41.4%，预计2021年底将提升至50.0%。

主要观点

• 辅材成本占比上升：辅材采购成本占组件成本比例从2015年的21.5%提升至近期的36.9%，预计2021年底将进一步提升至45.2%。
• 技术稳定、扩产周期长、行业格局优异：辅材环节的技术革新较少，扩产周期较长，且行业竞争格局优异，使得辅材厂商掌握议价权。
• 胶膜行业格局稳定：胶膜行业形成“一超两强”格局，福斯特市占率约57%，三大龙头厂商出货总量占全球80%。
• 双玻组件渗透率提升：2020Q1双玻组件出货占比超过20%，预计年底提升至30%，带动新型胶膜需求增长。
• 光伏玻璃价格有望修复：2020H2光伏玻璃实际新增产量环比仅增加5%，可能显著小于需求增长，价格有回升空间。
• 全球光伏需求复苏：2020H2海外光伏需求有望恢复，中长期需求空间较大，预计2025年全球光伏新增装机或突破200GW。
• 平价项目推动国内光伏装机增长：国内平价项目申报超预期，2020年7省公示平价规模同比增长184%，预计全年新增装机或达45GW以上。

关键信息

1. 光伏辅材的重要性

光伏辅材在组件生产中占据重要地位，包括玻璃、胶膜、背板、铝边框等。这些材料对于组件的性能和寿命具有决定性影响，且在组件成本中占比不断提升。

2. 胶膜行业分析

• 市场格局：福斯特、斯威克和海优新材为三大龙头厂商，福斯特市占率超过50%，三大厂商出货总量占全球80%。
• 产品结构优化：白色EVA和POE胶膜因性能更优，受益于双玻组件渗透率提升，预计2025年新型胶膜组件将占据市场约50%。
• 毛利率：胶膜行业毛利率较低，约20%，主要由规模效应和成本控制带来。
• 原材料影响：胶膜成本几乎全由EVA/POE树脂决定，行业溢价空间较小。

3. 光伏玻璃行业分析

• 价格修复：2020H2光伏玻璃价格有修复空间，主要因成本下降和需求增长不匹配。
• 双寡头格局：信义光能和福莱特玻璃双寡头格局已形成，预计2020年末市占率将超过60%。
• 产能扩张：光伏玻璃产能扩张较快，预计2024年内福斯特产能将翻倍。

4. 光伏行业需求预测

• 全球需求：预计2025年全球光伏新增装机或突破200GW，年复合增长率约6.2%-9.7%。
• 国内需求：2020年国内新增装机量预计达45GW以上，平价项目将明显支撑未来需求。

5. 投资建议

• 推荐公司：福斯特（603806.SH）、信义光能（968.HK）、福莱特玻璃（601865.SH/6865.HK）。
• 评级：福斯特为审慎增持，信义光能和福莱特玻璃为买入。

风险提示

• 国内光伏需求不及预期
• 海外光伏需求恢复缓慢
• 行业价格战持续
• 超预期的技术变革

图表与数据支持

• 图1：光伏组件结构图
• 图2：光伏组件简要生产流程
• 图3：外购电池片时，电池片、辅材占组件成本/价格比例变化
• 图4：自产硅片、电池片时，电池片、辅材占组件成本/价格比例变化
• 图5：电池片价格变化
• 图6：辅材成本拆分变化
• 图7：领先硅料厂商现金成本不断下降
• 图8：单晶硅片已经基本完成对多晶硅片的替代
• 图9：电池片转换效率不断提升
• 图10：组件功率不断提升（60片）
• 图11：参与者数量稳定，多重壁垒阻碍新竞争者进入辅材行业
• 图12：信义光能和福莱特玻璃合计产能市占率预测
• 图13：2019年胶膜三大龙头厂商市场份额近80%
• 图14：中国月度组件出口量
• 图15：海外新增装机容量及增长率
• 图16：2019年各国光伏发电理论渗透率
• 图17：全球主要光伏市场累计装机量占比情况
• 图18：7省公示平价规模同比+184%
• 图19：国内光伏装机新增规模2025年或达83GW
• 图20：2025年全球光伏新增装机或突破200GW
• 图21：光伏胶膜在组件封装中起关键作用
• 图22：福斯特出货量占据绝对优势（亿平方米）
• 图23：胶膜三大龙头厂商市场份额近80%
• 图24：胶膜产品价格具有较强刚性
• 图25：福斯特与斯威克胶膜业务毛利率水平较高（%）
• 图26：原材料在胶膜成本中占比极高
• 图27：EVA树脂价格平稳
• 图28：PID现象为透明EVA胶膜组件易产生的缺陷
• 图29：单面组件中白色EVA/POE可增益1-3W
• 图30：白色EVA/POE在双面双玻组件中增益更显著
• 图31：双面组件性能更具优势
• 图32：双面组件市场渗透率将逐步提升
• 图33：预计2025年新型胶膜组件渗透率提升至50%
• 图34：2025年全球胶膜需求可达19-23亿平
• 图35：保守情况下的胶膜细分类型需求预测
• 图36：乐观情况下的胶膜细分类型需求预测
• 图37：新型胶膜销售单价更高（元/平米）
• 图38：透明EVA胶膜毛利率位于较低的稳定区间
• 图39：预计福斯特产能水平2024年内将翻倍（万平）
• 图40：2019年，福斯特光伏胶膜销量同比+30%
• 图41：福斯特胶膜业务营收远超同业
• 图42：福斯特期间费用率控制得当
• 图43：福斯特研发投入持续增长（单位：亿元）
• 图44：福斯特与斯威克胶膜业务毛利率水平领先（%）
• 图45：光伏玻璃生产流程
• 图46：光伏玻璃生产原料按成本大致占比
• 图47：福莱特公司2018H1超白压延玻璃生产成本占比
• 图48：历史光伏玻璃价格和产能走势图
• 图49：全国重质纯碱价格
• 图50：全国LNG现货进口平均到岸价
• 图51：光伏玻璃生产企业光伏玻璃板块毛利率对比
• 图52：光伏玻璃行业产能统计（2020年4月）
• 图53：信义光能和福莱特玻璃合计产能市占率预测
• 图54：2019-2025单/双面组件市场份额
• 图55：2019-2025不同玻璃厚度市场份额
• 图56：背板在组件中的结构示意图
• 图57：背板按不同生产工艺分类
• 图58：2018年全球背板行业市占率
• 图59：2019年中国背板厂商销售量
• 图60：中来和赛伍的背板单价变化
• 图61：主要国内背板厂商毛利率变化
• 图62：赛伍背板所用原材料金额比例
• 图63：赛伍背板所用原材料价格变化
• 图64：全球光伏背板需求量预测及同比增速
• 图65：2019-2025不同背板市场占比变化
• 表1：外购电池片生产组件辅材成本占比测算
• 表2：自产硅片电池片生产组件辅材成本占比测算
• 表3：近期组件厂商发布的500W产品一览表
• 表4：不同环节扩产投资成本和扩产时间
• 表5：组件厂商近年来重大辅材长期采购合同情况
• 表6：主要光伏市场受卫生事件影响情况
• 表7：2020年国内光伏装机量预测
• 表8：白色EVA胶膜及POE胶膜更适合高效组件
• 表9：采用POE封装后，组件衰减率得到合理控制
• 表10：福斯特计划大规模扩产
• 表11：光伏玻璃与普通玻璃性能对比
• 表12：当前时点和2020Q1光伏玻璃毛利率测算对比
• 表13：光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和2020相对于2019有效产能增量测算
• 表14：光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和2020H2相对于2020H1有效产能增量测算
• 表15：光伏玻璃行业主要企业历年扩产统计(吨/日)
• 表16：截止目前尚未投产的光伏玻璃新产能(含远期规划产能)
• 表17：全部采用2.0mm双玻，渗透率上升时玻璃原片需求量变化测算
• 表18：信义光能(968.HK)主要财务指标预测
• 表19：信义光能产能扩张之路
• 表20：福莱特玻璃(6865.HK)主要财务指标预测
• 表21：福莱特玻璃产能扩张之路
• 表22：主流的背板类型及其产品概况
• 表23：行业估值对比