太阳能行业研究_光伏平价上网系列报告之四_辅材篇挖掘辅材提效降本潜力_把握光伏玻璃投资良机_34页_3mb

太阳能行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦太阳能行业的辅材环节，分析其降本提效潜力，并提出相应的投资建议。核心内容包括光伏组件辅材降本空间、光伏玻璃发展趋势、银浆优化方向、封装胶膜需求增长以及金刚线切割技术进步等。

主要观点

1. 辅材降本空间显著
   光伏组件辅材/耗材在2年内可贡献降本空间约0.32元/W，降幅达21%。降本来源包括：

   • 金属化环节优化：0.03元/W
   • 金刚线切片优化：0.10元/W
   • 2.0mm光伏玻璃价格合理化：0.08元/W
   • 组件功率提升带来的非硅成本摊薄：0.05元/W
   • 电池效率提升带来的非硅成本摊薄：0.015元/W
   • 硅耗减少带来的成本下降：0.04元/W

2. 双面双玻趋势确定，光伏玻璃需求高增长
   双面双玻组件2019年迎来性价比拐点，未来渗透率将快速提升。2.5mm玻璃仍是当前双玻主流选择，但向2.0mm过渡是趋势。2.0mm双玻组件相比传统单玻组件更具成本优势和可靠性，有望成为主流。

3. PERC电池主流地位稳固
   PERC电池凭借提效降本空间，预计在未来2~3年内仍将主导市场。其成本有望下降24%，LCOE下降空间为15~20%。N型组件需降本约40%才能与PERC竞争，预计追赶时间超过3年。

4. POE胶膜需求结构性增长
   双面双玻组件推动POE胶膜需求增长，预计未来3年CAGR可达70~100%。POE/共挤胶膜具有更强的抗PID能力，是未来封装材料的优选。但原材料粒子国产化程度低，存在降本潜力。

5. 金刚线切割技术进步显著
   金刚线切割工艺可带来硅片成本下降20~30%。未来三年光伏领域金刚线需求及市场容量将萎缩至2500~3000万公里及25亿元以下。企业将比拼成本和细线供应能力。

关键信息

• 市场数据：行业平均市盈率18.90，国金太阳能指数2939.32。
• 行业趋势：
  • 光伏玻璃向2.0mm薄片化发展。
  • 双面双玻组件成为主流，2019年双玻组件渗透率提升至20%，2020年预计提升至30%。
  • PERC电池量产效率有望提升至23.5%，并保持主流地位。
  • 金刚线市场从蓝海向红海过渡，企业将比拼成本。
• 投资建议：
  • 重点推荐：信义光能、福莱特玻璃（A/H）、隆基股份、通威股份、福斯特。
  • 未评级：中环股份、东方日升、中来股份、爱康科技、彩虹新能源、亚玛顿、南玻A、东尼电子、岱勒新材、三超新材。

投资建议详述

• 信义光能：2019年7月股价4.25元，PB 3.12，PE 2019E 13.5，2020E 11.2，评级“买入”。
• 福莱特玻璃：2019年7月股价3.77元，PB 1.83，PE 2019E 9.2，2020E 6.2，评级“买入”。
• 隆基股份：2019年7月股价25.37元，PB 4.31，PE 2019E 18.0，2020E 14.4，评级“买入”。
• 通威股份：2019年7月股价14.14元，PB 3.61，PE 2019E 16.5，2020E 12.7，评级“买入”。
• 福斯特：2019年7月股价39.08元，PB 3.54，PE 2019E 29.2，2020E 24.4，评级“未评级”。

风险提示

• 技术进步速度不及预期
• 光伏发电消纳情况恶化
• 国际贸易环境恶化

图表概览

• 图表1：未来两年组件成本下降空间拆分
• 图表2：光伏玻璃原片需求测算
• 图表3：中国光伏玻璃原片产能占比（2020E）
• 图表4：各类电池组件成本及LCOE测算
• 图表5：金刚线切割环节硅片成本下降空间
• 图表6：相关标的及估值
• 图表7：透明背板双面组件与双玻双面组件结构对比
• 图表8：透明背板结构及主要特点
• 图表9：各类组件重量测算及对比
• 图表10：2.0mm及2.5mm光伏玻璃合理价格测算
• 图表11：双玻组件及透明背板组件成本对比
• 图表12：2019E特种BOPET用途分类及占比
• 图表13：2014-18年新增BOPET产线类型及数量占比
• 图表14：2019-2020年我国BOPET产能扩张计划
• 图表15：光伏背板PET基膜所处产业链
• 图表16：PET基膜在FFC透明背板中的单位成本测算
• 图表17：PET基膜在FFC透明背板中成本占比测算
• 图表18：透明背板组件与2.0mm双玻半框组件价差敏感性分析
• 图表19：2019年全球光伏新增装机预测
• 图表20：2020年全球光伏新增装机预测
• 图表21：光伏装机量对应光伏玻璃需求测算
• 图表22：全球光伏玻璃需求测算（2018~2020E）
• 图表23：中国光伏玻璃原片产能（日融化量）
• 图表24：中国光伏玻璃窑炉及产线
• 图表25：光伏玻璃产线近期动态
• 图表26：3.2mm镀膜光伏玻璃价格走势与行业成本比较
• 图表27：信义与福莱特光伏玻璃原片产能扩产进程
• 图表28：中国光伏玻璃（超白原片）产能分布（2018）
• 图表29：中国光伏玻璃（超白原片）产能分布（2020E）
• 图表30：光伏玻璃行业龙头优势及行业门槛
• 图表31：正面银浆成本构成估算（2018）
• 图表32：金属化环节栅线印刷技术及网版设计创新情况
• 图表33：国产银浆市占率提升
• 图表34：无锡帝科银粉采购来源
• 图表35：光伏用银浆需求量及市场规模测算
• 图表36：双面PERC电池浆料耗量下降、效率提升对应成本下降空间测算
• 图表37：ITRPV银浆用量趋势
• 图表38：ITRPV铝浆用量趋势
• 图表39：单晶PERC电池效率屡创新高
• 图表40：PERC、PERT、TOPCon、HJT电池产能建设成本对比
• 图表41：TOPCon电池制备工序及设备国产化进程
• 图表42：异质结电池制备工序及设备国产化进程
• 图表43：不同电池技术对应金属化工艺及银浆要求
• 图表44：N型与p-PERC双面电池组件成本价格测算及对比
• 图表45：N型与p-PERC双面电池组件成本LCOE测算及对比
• 图表46：光伏组件封装机构
• 图表47：封装胶膜性能要求多样化
• 图表48：双玻组件白色胶膜封装方案及组件内光射路径
• 图表49：单玻组件白色胶膜封装方案及组件内光射路径
• 图表50：白色EVA胶膜部分缺陷形成过程
• 图表51：白色EVA预交联技术改进机理
• 图表52：EVA胶膜导致PID的过程
• 图表53：采用POE封装后组件衰减率降至1%以内
• 图表54：多层共挤产品与常规单层胶膜的对比分析
• 图表55：光伏胶膜成本结构（2018）
• 图表56：主要原材料EVA树脂价格趋势（福斯特）

总结

本报告系统分析了太阳能行业辅材环节的降本提效潜力，重点指出2.0mm双玻组件、PERC电池、POE胶膜及金刚线切割技术是未来行业发展的核心驱动力。在技术进步、政策利好及市场需求增长的推动下，光伏玻璃及PERC电池将保持高增长，而辅材环节的优化将显著降低组件成本。投资建议重点关注具备竞争优势、高成长性及良好估值的龙头企业，如信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、通威股份及福斯特。同时，报告指出行业竞争格局优良，技术与规模优势将决定企业未来的发展前景。