电源设备行业深度研究：前景广阔，光伏辅材助力碳中和-20220420-华泰证券-47页_1mb

光伏辅材行业分析总结

核心内容

光伏行业正在进入平价时代，随着产业链成本下降和政策支持，光伏装机量持续增长。预计2021-2025年全球新增光伏装机量年复合增长率（CAGR）将达到24%，带动上游原材料及辅材需求增长。光伏辅材主要包括胶膜、背板和热场材料，其中胶膜和热场材料受益于技术进步和下游需求增长，市场前景广阔。

主要观点

• 光伏平价化趋势：光伏度电成本下降显著，已具备经济性，竞争力增强，预计2025年全球新增装机有望达400GW。
• 胶膜行业：EVA胶膜是当前主流，POE/EPE胶膜因性能优势有望提升市占率。2025年全球胶膜需求预计达44亿平，市场规模约460亿元。
• 热场材料：碳基复合材料逐步替代传统等静压石墨，具备更高的性价比、安全性、易成型等优势，2025年中国碳碳热场需求预计达10207吨，CAGR约28%。
• 行业格局：胶膜行业呈现“一超多强”格局，福斯特为龙头，海优新材扩产最快，赛伍技术单平售价最高。
• 投资建议：华泰研究首次覆盖推荐金博股份、福斯特、赛伍技术、海优新材，给予“增持”或“买入”评级。

关键信息

光伏装机增长

• 2011-2021年，全球新增光伏装机从30GW增长至170GW，CAGR达19%。
• 2021年全球新增装机同比增长31%，中国新增装机54.88GW，同比增长13.9%。
• 预计2025年全球新增装机达400GW，中国碳碳热场需求达10207吨，CAGR约28%。

胶膜市场

• 胶膜是光伏组件封装的关键材料，2021年全球市场中，EVA胶膜市占率约51.6%，POE胶膜约7.5%，EPE胶膜约15.5%。
• 预计2030年POE胶膜市占率将提升至8.1%，EPE胶膜达28.6%。
• 2021-2025年胶膜需求CAGR预计为21%。

热场材料

• 热场系统是晶体生产的关键耗材，包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等。
• 碳基复合材料在坩埚市场占有率已达95%以上，预计未来在其他热场部件中也将持续提升。
• 碳基复合材料具备寿命长、成本低、安全性高等优势，有利于大尺寸硅片和N型电池的发展。

胶膜企业对比

• 福斯特：市占率50%，毛利率最高，具备规模效应和采购优势。
• 海优新材：扩产速度最快，2023年有效产能预计达9.0亿平。
• 赛伍技术：单平售价最高，2021年胶膜产品以POE和EPE为主，2021年拓展EVA胶膜。
• 斯威克：市占率15%，主要向光伏组件厂商供应封装胶膜。

热场企业分析

• 金博股份：国内领先的碳基复合材料制造商，毛利率稳定在57%以上。
• 西格里集团、东洋炭素：掌握等静压石墨核心技术，但面临碳基复合材料的替代压力。
• 金博股份：核心技术包括自制碳纤维预制体、快速化学气相沉积技术、单一天然气沉积路线，显著降低生产成本。

投资标的推荐

风险提示

• 光伏下游需求不及预期
• 竞争加剧风险

行业趋势与前景

• 光伏装机增长带动辅材需求上升，尤其是胶膜和热场材料。
• 大尺寸硅片和N型电池技术推动碳基复合材料应用加速。
• 碳基复合材料在光伏热场材料中渗透率逐步提升，预计未来将成为主流。
• 胶膜行业技术升级和性能提升将推动POE/EPE材料市场占比提升。

公司亮点

金博股份

• 技术优势：自主研发快速化学气相沉积技术，实现降本增效。
• 业务拓展：除热场材料外，积极布局半导体、刹车件和氢能领域。
• 盈利能力：毛利率稳定在57%以上，费用率显著低于可比公司。
• 估值：基于2022年32倍PE估值，目标价252.72元。

福斯特

• 行业龙头：市占率50%，毛利率最高，盈利能力最强。
• 产能扩张：2021年有效产能达8.7亿平，2025年预计达17.2亿平。
• 估值：基于2022年44倍PE估值，目标价128.10元。

赛伍技术

• 多业务发展：从背板领域拓展至胶膜领域，产品类型多样。
• 高成长性：2021年胶膜业务占总收入的33%，预计2025年市场占有率提升。
• 估值：基于2022年26倍PE估值，目标价21.32元。

海优新材

• 快速扩产：2023年有效产能预计达9.0亿平，同比增长7.3亿平。
• 技术积累：具备POE/EPE胶膜研发能力，产品性能优异。
• 估值：基于2022年31倍PE估值，目标价206.77元。

总结

光伏辅材行业受益于下游光伏装机需求的持续增长和行业技术进步，未来发展前景广阔。胶膜和热场材料是光伏组件的关键材料，随着技术升级和成本下降，POE/EPE胶膜和碳基复合材料将逐步替代传统材料。金博股份、福斯特、赛伍技术和海优新材作为行业龙头和二线企业，均具备较强的市场竞争力和成长潜力，华泰研究给予其积极的投资评级。