20190808-国金证券-太阳能行业研究：光伏平价上网系列报告之四：辅材篇挖掘辅材提效降本潜力，把握光伏玻璃投资良机_34页_3mb

报告摘要

本报告聚焦于光伏组件辅材环节的降本潜力，重点分析光伏玻璃、银浆、封装胶膜及金刚线等关键材料对组件成本的影响，同时探讨行业趋势、投资机会及风险提示。

辅材降本空间显著
- 光伏组件辅材/耗材环节在未来2~3年内可贡献降本空间达0.32元/W，降幅约21%。
- 2.0mm光伏玻璃、金属化环节优化（降银浆单耗）、金刚线切片优化（细线+薄片+省线+快切）分别贡献0.08元/W、0.03元/W、0.10元/W。
- 组件功率提升与电池效率提升将摊薄其他非硅成本，进一步降本。
双面双玻趋势确定
- 双面双玻组件2019年迎来性价比拐点，未来渗透率将显著提升。
- 2.0mm玻璃将成为主流，但短期内2.5mm仍占主导，其价格合理化将带来降本空间。
- 2.0mm双玻半框组件可解决重量及爆裂问题，成本低于传统单玻组件及透明背板组件。
PERC电池主流地位稳固
- PERC电池量产转化率有望提升至23.5%，未来2~3年降本空间达24%，LCOE下降空间为15~20%。
- N型组件需降本约40%才可能在LCOE角度与PERC竞争，预计追赶时间3年以上。
POE胶膜需求结构性增长
- 双面双玻趋势将带动POE胶膜需求复合增速70~100%。
- EVA树脂国产化率低，POE粒子进口依赖度高，未来国产化或成降本关键。
金刚线切割技术进步
- 金刚线切割可提供20~30%降本空间，未来行业将进入成本及细线供应能力竞争阶段。
- 金刚线需求及市场规模预计萎缩至2500~3000万公里、20~30亿元，但规划产能远高于供给。

光伏玻璃：
- 2.0mm双玻组件解决重量及爆裂问题，具备成本优势与可靠性。
- 2019H2~2020年玻璃价格将因供需格局改善而保持高位。
- 2019年国内光伏玻璃产能提升至23430吨/日，预计2020年进一步增长。
银浆：
- 银浆占PERC电池片成本约10%，非硅成本占比超30%。
- 优化栅线设计（细栅、密栅、高宽比）有助于降低银耗并提升效率。
- 银粉为主要成本构成，占银浆成本90%以上。
胶膜：
- POE胶膜因抗PID衰减性能优于EVA，成为双面双玻组件的首选。
- EVA树脂国产化率不足20%，POE粒子仍需进口，未来国产化潜力大。
金刚线：
- 金刚线切割技术可降低硅片成本0.4元/片，未来行业将进入成本竞争阶段。
- 需求预计下降至2500~3000万公里，但规划产能三倍于供给，企业需提升成本控制能力。

相关标的及估值：

公司名称	股票代码	当前股价	PB	PE（2018）	PE（2019E）	PE（2020E）	评级
信义光能	0968.HK	4.25	3.12	18.4	13.5	11.2	买入
福莱特玻璃	6865.HK	3.77	1.83	14.3	9.2	6.2	买入
隆基股份	601012.SH	25.37	4.31	27.7	18.0	14.4	买入
通威股份	600438.SH	14.14	3.61	27.2	16.5	12.7	买入
福斯特	603806.SH	39.08	3.54	27.1	29.2	24.4	未评级