20160314-中国银河-云意电气-300304.SZ-深度报告_主业稳定增长_未来亮点可期_34页_2mb

云意电气深度报告总结

核心内容

云意电气（300304.SZ）是国内智能电源控制器的龙头企业，是A股市场中汽车电子领域最纯正的标的之一。公司主营产品包括车用整流器、调节器和大功率车用二极管，其在汽车零部件细分领域综合实力位列全球前五，可与德国博世、日本电装等国际巨头比肩。公司连续五年国内综合销量排名第一，且在进口替代方面表现突出。

主要观点

1. 主业稳定增长
   公司产品智能电源控制器是汽车电子的核心部件，广泛应用于汽车动力控制系统，是汽车发电机的关键零部件。公司产品具有高附加值，盈利能力强，毛利率和净利率均保持在较高水平。

2. 进口替代与客户高端化
   公司产品性价比优势明显，能够有效替代进口产品，且已逐步从自主品牌配套转向合资品牌。公司大功率车用二极管原有产能主要用于内部配套，近期大幅扩产，用于外销，预计2016年产能将逐步释放。

3. 定增优化主业结构
   公司通过非公开发行5.5亿元资金，用于大功率车用二极管扩建、新能源车用电机及控制系统产业化以及企业检测中心建设。这些项目将显著提升公司产能和盈利能力。

4. 新能源汽车布局
   公司通过募投项目切入新能源汽车电机及控制系统，布局新能源汽车市场，预计新能源汽车市场将带来新的利润增长点。公司还与主机厂建立良好合作关系，未来有望从二级供应商向一级供应商转型。

5. 智能电控业务潜力大
   公司涉足智能电机及控制系统领域，产品包括智能雨刮、车窗和座椅控制器，具备高附加值和高技术壁垒。随着汽车电子智能化趋势加快，公司有望实现市场份额的进一步提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2012A-2015E分别为392.11、434.07、430.70、431.51百万元，2016E预计达638.14百万元，2017E预计达953.00百万元，增速显著。
• 净利润：2012A-2015E分别为91.17、93.93、82.22、70.68百万元，2016E预计达118.04百万元，2017E预计达163.96百万元，预计2015-2017年净利润增速分别为-14.04%、70.55%、38.91%。
• EPS预测：2015-2017年分别为0.35、0.59、0.82元，对应PE分别为52.8x、30.96x、22.3x。
• 合理估值：基于汽车电子行业平均估值45X，公司合理估值区间为27.24元。

市场空间与产品结构

• 整流器和调节器市场空间：预计2017年国内市场空间为20.6亿元，全球市场空间为135.7亿元。
• 大功率车用二极管市场：预计全球年均需求量为21亿只，公司2015年形成1.2亿只产能，2016年预计新增2.3亿只产能。
• 新能源汽车市场：2015年新能源汽车保有量接近50万辆，2020年目标为500万辆，市场前景广阔。

产能与客户结构

• 产能扩张：公司整流器和调节器产能持续增长，2014年形成1040万只整流器、930万只调节器的产能，预计2016年将进一步提升。
• 客户结构优化：公司已从自主品牌转向合资品牌，成为长安福特、长安铃木等主流厂商的核心供应商。

风险提示

1. 乘用车增速受经济影响低于预期
2. 募投项目达产进度低于预期

战略布局

• 大功率车用二极管：公司通过技术升级和产能扩张，有望实现进口替代并拓展海外市场。
• 新能源车用电机及控制系统：公司通过募投项目进入新能源汽车领域，形成新的利润增长点。
• 智能电控系统：公司布局智能雨刮、车窗、座椅控制器等产品，有望提升在高端车市场的竞争力。

未来展望

公司有望借助定增项目和战略升级，实现业绩拐点，未来三年EPS预计分别为0.35、0.59、0.82元，对应PE分别为52.8x、30.96x、22.3x。合理估值区间为27.24元，投资价值突出。