20161130-东兴证券-云意电气-300304.SZ-中小市值主题精选系列之云意电气深度报告_整流器龙头_业绩提速_21页_2mb

报告摘要

云意电气深度报告总结

核心内容

云意电气（股票代码：300304）是一家国内领先的车用整流器和调节器生产厂商，2012年上市，主要产品为车用整流器和调节器，产品毛利率和销售净利率保持稳定。公司战略定位清晰，专注于整流器和调节器业务持续领先、智能电机控制打开千亿市场空间、新能源电机控制迎接新能源车高速增长。

主要观点

整流器和调节器业务：公司是国内整流器和调节器行业龙头，市场份额领先。2016年国内市场份额接近25%，国际市场份额约3.41%。公司拥有大量优质客户，包括上汽集团、广汽集团、长安福特、北汽集团、奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车等，海外客户包括美国REMY和BBB、俄罗斯TADEM、巴西IKRO等。
智能电机控制业务：公司通过智能雨刷产品切入智能电机控制市场，未来有望实现整套智能雨刷销售。公司计划在2017年下半年实现新能源电机控制产能达产，产品有望受益于新能源汽车市场增长。
新能源电机控制业务：新能源汽车市场快速增长，预计到2020年国内新能源电机控制器市场规模将超过150亿元。公司具备新能源车用电机及控制系统产能，未来将受益于这一趋势。
TPMS市场加速扩展：2016年9月工信部发布强制性标准GB26149，推动TPMS在新车OE市场的渗透率显著提升。公司自2012年开始研发TPMS产品，产品已成熟，正在努力进入整车厂商供应链系统。
大功率二极管产能提升：公司通过定增项目扩建大功率二极管产能，预计2017年达产，对外销售有望贡献业绩增长。大功率二极管作为车用整流器核心零部件，市场空间广阔，公司具备技术优势和成本优势。
盈利预测：预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为0.92亿元、1.31亿元和1.67亿元，每股收益分别为0.40元、0.57元和0.73元。给予公司6个月目标价54.15元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

产品与市场

整流器与调节器：国内市场份额领先，产品毛利率和净利率保持在30%和10%以上。
LIN总线产品：可与车载ECU实现实时双向数据通讯，具备多项功能，提升燃油经济性。预计2020年整流器和调节器OE市场规模约25亿元。
TPMS产品：分为直接式和间接式，直接式具备实时监测能力，未来渗透率将高于间接式。2016年TPMS产品规模预计330万套，2020年预计达40亿元。
大功率二极管：公司拥有核心技术，2017年产能达产，对外销售有望提升。预计2017-2019年对外销量分别为5800万只、9800万只和1.36亿只，销售毛利率将逐步提升。

财务预测

营业收入：预计2016年-2018年分别为5.29亿、6.93亿和8.52亿，年增长率分别为22.60%、30.99%和22.93%。
净利润：预计2016年-2018年分别为0.92亿元、1.31亿元和1.67亿元，年增长率分别为32.51%、40.92%和28.15%。
每股收益：预计2016年0.40元，2017年0.57元，2018年0.73元。
估值：公司2017年目标PE估值为95倍，对应目标价54.15元，给予“强烈推荐”评级。

市场与行业前景

OE市场：整流器和调节器产品在OE市场渗透率提升，未来5年全球OE市场大功率二极管年需求量达7.5亿只。
AM市场：整流器和调节器产品在AM市场渗透率稳定，预计2020年市场规模约12亿元。
新能源汽车：预计2020年国内新能源电机控制器市场规模将超过150亿元，公司有望从中受益。
TPMS市场：随着政策推动，国内TPMS渗透率将显著提升，公司产品有望受益。

风险提示

下游汽车行业未来增长放缓的风险。
产品结构升级低于预期的风险。
大功率二极管销售增长低于预期的风险。
海外市场销售汇兑损失的风险。

业务增长点

整流器和调节器业务：持续稳定增长，市场份额领先。
智能电机控制业务：由点切入，打开千亿级市场空间。
新能源电机控制业务：迎接新能源车高速增长时代。
TPMS业务：受益于政策驱动，渗透率提升空间大。

财务指标预测

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	430.70	431.51	529.02	693.00	851.93
净利润（百万元）	81.17	69.78	92.47	130.30	166.99
每股收益（元）	0.41	0.35	0.40	0.57	0.73
PE	77.85	91.20	79.16	56.00	43.62
PB	6.71	6.50	6.93	6.60	6.22