20160406-国金证券-云意电气-300304.SZ-智能汽车系列深度报告六_汽车核心电子龙头_整装待发_33页_2mb

云意电气（300304.SZ）深度研究报告总结

公司概况

云意电气是国内汽车核心电子智能电源控制器行业的龙头企业，主营产品包括车用智能电源控制器、整流器和调节器，是发动机心脏智能电源控制器的核心零部件。公司市场占有率超过20%，处于行业龙头地位，产品广泛应用于国内外知名汽车品牌，包括上汽集团、奇瑞、奔驰、宝马等。公司通过定增和员工持股计划，绑定员工利益，增强公司凝聚力。

主要观点与投资逻辑

1. 产品升级与毛利率提升

• 公司持续向整流器和调节器上游延伸，实现核心零部件完全自产，提高产品竞争力。
• 第三代LIN总线调节器产品技术门槛高，预计毛利率稳步提升。
• 公司整流器正在由低功率向大功率方向发展，符合市场需求。

2. 大功率车用二极管进口替代

• 公司改进工艺，大功率车用二极管成本低于市场平均水平10-15%，性价比高。
• 公司拟定增3.5亿元建设2.3亿只大功率车用二极管产能，预计2016年放量，带动业绩增长。
• 2016年预计带来4,000万元营收，2018年预计贡献4亿元营收，有望再造一个云意。

3. 智能雨刷系统放量

• 智能雨刷系统逐步向中低端市场渗透，公司已获得部分核心客户的产品认证。
• 2016年预计实现4,000万元营业收入，成为新的业绩增长点。
• 智能雨刷系统有助于公司从二三级供应商升级为一级供应商。

4. 新能源汽车与智能汽车转型

• 公司积极布局新能源汽车电机电控领域，与国内知名新能源整车企业开展认证。
• 拟定增1.2亿元建设3.6万套新能源车用电机及控制系统产能，加速行业布局。
• 成立智能汽车及新能源汽车产业基金，加快在智能汽车和新能源汽车领域的布局。

关键信息

财务概况

• 2015年公司总股本为200百万股，已上市流通A股为200百万股。
• 总市值为5,390百万元，2016年Q1预计净利润增长20%-40%。
• 2015年资产负债率仅为13.0%，在手现金接近4亿元，资产结构优良。

市场数据

• 2015年内股价最高41.11元，最低12.52元。
• 沪深300指数为3264.49，公司长期竞争力评级高于行业均值。

未来看点

1. 乘用车市场回暖

• 2015年乘用车销量同比增长7.2%，预计2016年增速约为10%。
• 主机配套市场和后市场都将受益于乘用车市场回暖。

2. 汽车后市场空间可观

• 截至2015年底，中国汽车保有量达1.72亿辆，预计2020年达3亿辆。
• 汽车平均车龄持续上升，维修保养需求增加，整流器与调节器市场空间广阔。

3. 智能电源控制器门槛高

• 行业技术与客户壁垒高，外部竞争者进入难度大。
• 公司全球市场占有率稳步提升，预计2016年大功率二极管放量，带动业绩增长。

4. 电机电控技术优势

• 永磁同步电机成为我国新能源汽车驱动电机的主要技术路线，具有高效率、高转矩密度等优点。
• 公司掌握电机电控核心技术，为新能源汽车提供产品支持。

5. 产业并购与定增

• 公司通过定增5.5亿元，扩充产能，加快进口替代，布局新能源与智能汽车。
• 募投项目包括大功率车用二极管扩建、新能源车用电机及控制系统产业化、企业检测及实验中心建设。
• 员工持股计划资金总额不超过6,000万元，一期不超过3,000万元，有助于提升员工积极性。

盈利预测与投资建议

• 2016-2017年EPS分别为0.51元和0.71元，首次给予“买入”评级。
• 调节器和整流器预计2016年营收分别为2.2亿元和2.8亿元，毛利率稳步提升。
• 大功率二极管和智能电机预计实现快速增长，成为新的业绩增长点。

风险提示

• 汽车销量持续低迷。
• 公司新兴业务布局进展不及预期。
• 汽车电子渗透进展低于预期。

总结

云意电气作为国内汽车核心电子智能电源控制器行业龙头，具备较强的市场竞争力和技术优势。通过产品升级、进口替代、定增扩充产能和产业并购，公司积极布局新能源汽车与智能汽车领域，未来增长空间广阔。公司财务结构优良，具备良好的发展基础，投资建议为“买入”。