建筑行业行业深度2017年三季报回顾总结：设计行业景气度证实，PPP助力生态园林持续高增长-20171106-申万宏源-38页-1mb

报告摘要

建筑行业2017年三季报总结及投资建议

核心内容

2017年前三季度，建筑行业上市公司整体收入和净利润实现较快增长，但单季净利润增速有所放缓。具体数据显示，前三季度累计营业收入为2.9万亿元，同比增长11.5%；归属于母公司净利润为911亿元，同比增长11.6%。其中，三季度单季营业收入增长13.2%，净利润增长2.6%。生态园林板块表现尤为突出，保持了高增长态势。

主要观点

行业整体表现：
- 建筑行业整体毛利率略有提升，净利率基本保持不变。
- 前三季度单季毛利率分别为10.4%、11.7%、10.4%，净利率分别为2.9%、3.5%、3.0%。
- 三季度毛利率提升显示建筑企业正在加强精细化管理，提升成本控制能力。
经营性现金流：
- 建筑行业整体经营性现金流净额流出增加，但剔除中国建筑影响后有所改善。
- 2017年Q3经营性现金流净额为68亿元，同比多流出297亿元，主要受中国建筑拿地支出影响。
实际业绩与预期对比：
- 多数公司实际业绩低于市场一致预期，但部分公司如全筑股份、鸿路钢构、中衡设计等表现优于预期。
- 三季报业绩与wind全年一致预期相比，设计咨询行业平均高于预期，而其他行业如基建央企、生态园林等则低于预期。
ROE分析：
- 建筑行业整体ROE较去年同期下降0.4个百分点。
- 生态园林、家装、钢结构等细分板块ROE有所提升，而设计咨询行业ROE下降明显，主要受华建集团拖累。

关键信息

PPP模式：中央对生态文明建设的重视提升了PPP行业的成长空间，生态园林板块因PPP模式带动持续高增长。
设计行业：设计行业景气度提升，内生增长带来订单连续5个季度高增长，业绩开始逐步体现。
投资建议：
- 重点看好基建设计和PPP两大方向：基建设计板块长期成长性佳，未来三年平均可保持35%的复合增速；PPP板块基本面健康，估值和业绩双升，股价仍有50%以上空间。
- 推荐公司：中设集团、苏交科、勘设股份（基建设计）；东方园林、龙元建设、美尚生态、岭南园林（PPP）。
预期差品种：天域生态、东珠景观、园林等公司存在预期差，值得关注。

结构清晰的总结

1. 建筑行业财务情况回顾

收入和净利润：2017年前三季度建筑行业上市公司收入和净利润均实现较快增长，但单季净利润增速有所放缓。
毛利率和净利率：总体毛利率提升0.1个百分点，净利率基本持平。
经营性现金流：整体经营性现金流净额流出增加，但剔除中国建筑影响后有所改善。

2. 实际业绩与预期比较

高于预期：全筑股份、鸿路钢构、北方国际、蒙草生态、围海股份、中衡设计、中设集团等公司实际业绩高于预期。
低于预期：多数公司实际业绩低于预期，设计咨询行业表现较好。

3. ROE分析

行业整体ROE：下降0.4个百分点。
细分板块表现：生态园林、家装、钢结构等板块ROE提升，设计咨询行业ROE下降明显。

4. 投资建议

重点推荐：基建设计和PPP两大方向，未来增长潜力大。
具体推荐：中设集团、苏交科、勘设股份（基建设计）；东方园林、龙元建设、美尚生态、岭南园林（PPP）。
预期差品种：天域生态、东珠景观、园林等。

5. 风险点

存货增长：合诚股份、美芝股份、神州长城等公司存货增长较快，需关注其管理能力。

6. PPP公司订单情况

订单快速增长：PPP公司订单持续增长，未来收入保障倍数高，多数公司即使下半年和明年不签单，也可保持40%以上的收入增长。

总结

建筑行业在2017年前三季度整体表现良好，收入和净利润均实现较快增长，生态园林和设计咨询行业表现尤为突出。PPP模式的推动和中央对生态文明建设的重视为行业带来新的增长空间。尽管部分公司实际业绩低于预期，但整体来看，行业仍有较大的增长潜力，特别是基建设计和PPP板块。投资建议重点关注这两个方向，同时留意部分公司的预期差机会。

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