20210324-兴业证券-中炬高新-600872.SH-收入稳增,盈利提升_五年双百_更进一步_5页_680kb

中炬高新总结

核心内容

中炬高新（股票代码：600872）2020年年报显示，公司实现了稳健增长的收入和显著提升的盈利能力，全年营业收入达51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利达8.90亿元，同比增长23.96%。公司维持“审慎增持”评级，预计未来增长空间较大。

主要观点

• 收入增长：2020年公司整体收入保持增长，其中第四季度增长尤为显著，同比增长14.81%。调味品主业美味鲜实现营收49.78亿元，同比增长11.42%。
• 盈利提升：公司毛利率同比提升2.01个百分点，达到41.56%。净利率同比提升2.01个百分点，达到17.37%。费用率下降，有助于盈利能力的持续改善。
• 渠道扩张：公司通过渠道下沉和办事处裂变，加快市场开发。2020年经销商数量达1421家，较年初净增370家。地级市开发率提升至89.02%，区县开发率提升至51.04%。
• 产能提升：公司计划投资12.75亿元对中山厂进行改造，预计达产后将新增收入15.75亿元，净利润3.55亿元。同时，阳西项目投资16.25亿元，达产后将新增65万吨产能，为公司“双百”目标提供支撑。
• 产品多元化：公司产品线持续扩展，如食用油将从花生油扩展至橄榄油和玉米油，料酒产能也将提升，进一步增强市场竞争力。

关键信息

营收与盈利情况

• 2020年：营业收入51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利8.90亿元，同比增长23.96%；扣非归母净利8.97亿元，同比增长30.07%。
• 2020年Q4：收入13.14亿元，同比增长14.81%；归母净利2.22亿元，同比增长28.88%；扣非归母净利2.43亿元，同比增长43.77%。
• 每股收益：1.12元。

分品类与区域表现

• 分品类：酱油收入同比增长8.43%，鸡精鸡粉收入同比下降6.20%，食用油收入同比增长34.99%，其他品类增长21.79%。
• 分区域：东部地区收入同比下降6.50%，南部地区增长15.49%，中西部地区增长39.80%，北部地区增长7.99%。

费用与成本控制

• 费用率：2020年总费用率19.80%，同比下降0.47个百分点。
• 销售费用率：上升1.29个百分点，主要因广告费、促销推广费、运输费及工资福利增加。
• 管理费用率：下降0.83个百分点，受益于社保减免政策和薪酬奖励预提调整。

未来展望

• 渠道渗透：公司计划加强餐饮渠道渗透，提升家庭渠道占比。
• 产能释放：中山厂改建预计达产后年收入39.96亿元，净利润7.85亿元；阳西项目达产后年销售收入48.45亿元，净利润3.4亿元。
• 盈利预测：预计2021年收入61.0亿元（+19.1%），归母净利润9.9亿元（+10.7%），对应2021年3月23日收盘价的PE为39倍。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 公共卫生事件影响：疫情可能对餐饮渠道销售造成压力。
• 行业竞争加剧：调味品行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 原材料价格上涨：黄豆、包材等原材料成本上升可能对毛利率产生负面影响。

投资建议

公司未来在渠道扩张和产能释放方面具有较大增长潜力，且盈利能力持续改善，预计2021年收入和净利润均将实现增长，维持“审慎增持”评级。