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中炬高新（600872）公司报告总结

核心内容概述

中炬高新（600872）是一家主要从事调味食品、园区运营及城市开发的公司，其中调味食品业务占比高达96.23%，以酱油为核心，辅以鸡精鸡粉、食用油等产品。公司2021年一季度财报显示，营业收入同比增长9.51%，达到12.63亿元，但净利润同比下滑15.17%至1.75亿元，主要受原材料价格上涨及营销费用增加影响。

主要观点与关键信息

营收与利润分析

• 营收增长：2021年一季度营收增长9.51%，美味鲜公司营收增长9.97%。
• 净利润下降：净利润同比下滑15.17%，扣非归母净利润同比下滑16.53%，主要由于原材料成本上升和营销投入增加。
• 利润展望：公司预计2021年全年收入目标为61亿元，同比增长19.06%，利润目标为9.85亿元，同比增长10.68%。尽管短期利润承压，但长期发展预期良好。

分品类表现

• 酱油：一季度收入7.6亿元，同比增长5.72%，但增速相对缓慢。
• 鸡精鸡粉：一季度收入同比增长52.16%，受益于餐饮市场恢复，销售恢复至2019年水平并略有增长。
• 食用油及其他：收入分别同比下降2.34%和增长12.97%，整体表现分化。

管理层策略

• 渠道下沉与扩张：2020年新增370家经销商，达到1421家，2021年一季度已新增110家，预计全年经销商数量将达1700家。
• 区域发展：中西部区域销售增速达31.48%，北部区域增速由16%提升至21%，显示渠道扩张初见成效。
• 品牌建设：加大营销投入以提升品牌力，支持长期发展。

产能扩张

• 阳西三期技改：已开始释放产能。
• 中山厂区升级：计划2022年底建成投产，酱油产能将翻倍。
• 阳西美味鲜非酱项目：预计2023年建成，将释放大量非酱产能，助力品类拓展。

股权激励

• 股票回购计划：公司拟以3-6亿元回购股票用于股权激励，旨在激励管理层，与股东利益绑定，推动长期发展。

财务预测

• 收入与利润：预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.74亿元、11.34亿元、14.69亿元，对应EPS分别为1.22元、1.42元、1.84元。
• 估值指标：当前股价对应的PE为37.51倍，预计未来三年PE将逐步下降至24.87倍。
• 成长能力：公司营收增长稳健，2021年预计增长19.58%，2023年有望增长27.68%。
• 盈利能力：毛利率保持在39%左右，净利率有所波动，但整体保持稳定。

财务比率

• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率显著提升，显示公司偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率均有所改善，反映公司运营效率提升。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能继续影响公司利润。
• 产能建设及释放不及预期：可能影响公司长期增长潜力。

结论与评级

• 投资评级：下调至“推荐”评级，认为公司短期业绩承压，但长期发展战略清晰，有望在未来几年实现较高增速。
• 公司前景：通过渠道下沉、品类拓展、品牌建设及产能扩张，公司有望在调味品市场占据更大份额，实现可持续发展。

分析师与研究助理信息

• 分析师：
  • 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验。
  • 王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。
• 研究助理：
  • 韦香怡：新加坡南洋理工大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、肉制品及软饮料、乳制品板块。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008。
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881。
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526。

附注

• 分析师承诺：研究报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，不构成投资建议。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成买卖出价或征价，投资者需自行承担风险。