20210324-天风证券-中炬高新-600872.SH-调味品主业持续改善_全国化渠道网络建设加速推进_4页_758kb

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新（600872）是一家以调味品为主营业务的公司，2020年实现了显著的业绩增长，同时加快了全国化渠道网络的建设。公司聚焦调味品业务，强化了主业发展，并在2021年展现出持续增长的潜力。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年实现营收51.23亿元，同比增长9.59%；净利8.9亿元，同比增长23.96%。其中，第四季度营收增长14.82%，净利增长28.88%。
• 调味品业务增长：调味品业务实现营收49.30亿元，同比增长11.11%，占比提升1.32pcts至96.23%。公司通过促销策略成功带动了酱油和食用油等产品的销量增长。
• 鸡精鸡粉业务下滑：鸡精鸡粉业务营收同比下降6.2%，主要受疫情对餐饮端的影响。
• 渠道网络建设：公司全年净增经销商370家，总数达到1421家，同比增长35.20%。全国区县级行政区开发率从年初的38.3%提升至51%，显示出渠道下沉的趋势。
• 区域增长差异：北部和中西部地区营收分别同比增长16.41%和31.48%，明显快于东部和南部地区的增长速度。
• 盈利能力提升：公司2020年归母净利率达17.37%，同比提升2.01pcts。毛利率同比提升2.04pcts至41.51%，主要受益于原材料价格下降。
• 费用结构变化：销售费用率同比上升1.29pcts至11.05%，主要因疫情期间加大宣传费用投入。管理费用率下降0.83pcts，研发费用率下降0.14pcts，财务费用率下降0.79pcts。
• 2021年营收指引：公司预计2021年实现营收61亿元，同比增长19.06%；归母净利润预计为9.85亿元，同比增长10.68%。利润增速低于营收增速，主要与销售费用增加有关。
• 未来增长驱动因素：
  • 调味品全国化渠道建设及餐饮渠道占比提升。
  • 产品结构优化，推动蚝油、料酒等系列产品的增长。
  • 宝能入主后，公司战略更加清晰，激励机制更市场化，改革红利逐步释放。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2022年营收分别为62.90亿元和77.72亿元，归母净利润分别为10.02亿元和12.72亿元，EPS分别为1.26元和1.60元。
• 风险提示：全国化进展不及预期、餐饮渠道拓展缓慢、食品安全风险等。

关键信息

• 主要财务数据：
  • 2020年营收51.23亿元，净利8.9亿元。
  • 2021年营收指引为61亿元，净利9.85亿元。
  • 2020年毛利率41.51%，净利率17.37%。
• 产品结构：
  • 酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营收31.23亿元、4.94亿元、6.03亿元。
• 渠道发展：
  • 全年净增经销商370家，总数达1421家。
  • 区县级开发率提升至51%。
• 区域表现：
  • 北部和中西部营收增长显著，分别为16.41%和31.48%。
• 财务预测：
  • 2021-2023年营收预计分别为62.90亿元、77.72亿元、95.04亿元。
  • 归母净利润预计分别为10.02亿元、12.72亿元、15.93亿元。
  • EPS预计分别为1.26元、1.60元、2.00元。
• 估值指标：
  • 2020年市盈率43.24，市净率8.34，EV/EBITDA为35.70。
  • 预计2021-2023年市盈率分别为38.41、30.24、24.15，市净率分别为7.19、6.16、5.23，EV/EBITDA分别为25.39、19.91、15.63。

财务预测摘要

投资建议

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2021年1.26元，2022年1.60元，2023年2.00元。
• 估值：公司估值逐步下降，未来有望受益于渠道网络建设和产品结构优化。

风险提示

• 全国化进展不及预期：可能影响公司整体增长速度。
• 餐饮渠道拓展缓慢：公司需进一步提升在餐饮市场的影响力。
• 食品安全风险：对品牌形象和业绩可能产生负面影响。

作者信息

• 分析师：刘畅、吴文德
• 联系方式：liuc@tfzq.com、wuwende@tfzq.com

公司概况

• A股总股本：796.64百万股
• 流通A股股本：796.64百万股
• A股总市值：38,477.58百万元
• 流通A股市值：38,477.58百万元
• 每股净资产：5.79元
• 资产负债率：25.04%

总结

中炬高新在2020年实现了调味品主业的逆势增长，渠道网络建设显著提速，全国化布局加快。公司盈利能力持续改善，主要受益于毛利率的提升和产品结构优化。2021年公司预计营收增长19.06%，净利增长10.68%，未来有望通过全国化和产品升级实现长期增长。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，投资建议为“买入”。