20210324-安信证券-中炬高新-600872.SH-加大投入迎变局_2021年收入目标增速上台阶_5页_1mb

报告摘要

中炬高新 2021年财务与经营分析总结

核心内容概览

中炬高新（600872.SH）在2020年实现了稳健增长，全年营业收入达到51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润达到8.90亿元，同比增长23.96%；扣非后归母净利润达到8.97亿元，同比增长30.07%。其中，第四季度收入增长14.81%，归母净利润增长28.88%，扣非后归母净利润增长43.77%。公司2021年设定营业收入目标为61亿元，同比增长19.06%；归母净利润目标为9.85亿元，同比增长10.68%。

主要观点

美味鲜业务表现稳健：2020年美味鲜实现收入49.78亿元，同比增长11.41%；归母净利润8.61亿元，同比增长18.10%。Q4收入和净利润分别增长13.05%和21.15%。其中，酱油业务增速放缓，主要由于高基数和春节偏晚；鸡精鸡粉因餐饮渠道恢复较好而增长显著；食用油业务持续高增长，Q4同比增长40.66%。
区域发展不均衡：2020年Q4东部地区收入同比下降6.50%，而中西部地区收入同比增长39.80%，显示中西部市场增长较快。全年经销商数量增长370个，为公司拓展市场提供了支持。
净利率提升：美味鲜Q4净利率达17.94%，同比提升1.20个百分点，公司通过优化费用控制和提升管理效率实现了净利率的稳定增长。
母公司扭亏为盈：2020年母公司净利润为0.18亿元，实现扭亏0.57亿元，其中Q4盈利0.24亿元，同比扭亏0.39亿元。扭亏主要得益于公司债利息支出减少和投资收益增加。
宝能入主后的改革成效：宝能入主以来，公司推进了多项体制改革，包括管理费用率下降0.97个百分点、毛利率提升2.02个百分点、销售费用率上升1.29个百分点，显示公司正在提升运营效率，同时加大品牌和市场投入。
2021年收入增长目标明确：公司计划在2021年加大费用投放，以推动收入增长。同时，计划开发经销商数量超1700家，并在餐饮渠道进行专项开发。
投资建议：预计2021-2023年每股收益分别为1.26元、1.58元、1.89元，给予2022年36倍PE估值，目标价58.19元，维持“买入-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期是主要风险点。

关键信息

财务数据：
- 2020年全年：营业收入51.23亿元，归母净利润8.90亿元，扣非后归母净利润8.97亿元。
- 2021年预测：营业收入61.50亿元，归母净利润10.00亿元，扣非后归母净利润9.65亿元。
- 2023年预测：营业收入86.97亿元，归母净利润15.02亿元，扣非后归母净利润15.02亿元。
现金流情况：2020年Q4销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑278%，主要由于预收账款变化。
盈利与估值：
- 2021年预计每股收益1.26元，市盈率38.5倍，市净率7.3倍。
- 2022年预计每股收益1.58元，市盈率30.5倍，市净率6.3倍。
- 2023年预计每股收益1.89元，市盈率25.6倍，市净率5.4倍。
财务指标：
- 2020年毛利率41.6%，同比提升2.02个百分点。
- 2020年销售费用率11.1%，同比上升1.29个百分点。
- 2020年管理费用率5.5%，同比下降0.97个百分点。
- 2020年净利润率17.4%，同比提升2.0个百分点。
- 2020年ROE为19.3%，同比提升0.9个百分点。
- 2020年ROIC为40.3%，同比提升19.5个百分点。
其他重要信息：
- “岐江项目”已开盘销售，预计贡献2022-2023年业绩。
- 公司计划对大区和办事处进行裂变，赋予更多自主权，同时推动年轻干部和人才工程。
- 分析师建议关注公司未来增长潜力，但需注意行业竞争和市场扩展风险。

财务预测与估值表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	4,674.8	5,123.4	6,150.2	7,392.7	8,696.9
净利润	717.9	889.9	1,000.4	1,262.4	1,502.3
每股收益	0.90	1.12	1.26	1.58	1.89
每股净资产	4.96	5.79	6.61	7.68	8.94
市盈率	53.6	43.2	38.5	30.5	25.6
市净率	9.7	8.3	7.3	6.3	5.4
净利润率	15.4%	17.4%	16.3%	17.1%	17.3%
ROE	18.2%	19.3%	19.0%	20.6%	21.1%
ROIC	20.8%	40.3%	31.5%	66.2%	46.0%
股息收益率	0.6%	0.5%	0.9%	1.1%	1.3%

财务指标趋势

成长性：
- 营业收入增长率：2019年12.2%，2020年9.6%，2021E 20.0%，2022E 20.2%，2023E 17.6%。
利润率：
- 毛利率：2019年39.5%，2020年41.6%，2021E 40.4%，2022E 40.6%，2023E 40.7%。
费用率：
- 销售费用率：2019年9.8%，2020年11.1%，2021E 11.7%，2022E 12.4%，2023E 13.1%。
- 管理费用率：2019年6.3%，2020年5.5%，2021E 7.1%，2022E 6.6%，2023E 6.2%。
运营效率：
- 流动营业资本周转天数：2019年106天，2020年88天，2021E 56天，2022E 27天，2023E 37天。
- 总资产周转天数：2019年460天，2020年443天，2021E 426天，2022E 390天，2023E 376天。