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公司总结：中炬高新2020年年报及2021-2023年展望

核心内容

中炬高新在2020年实现了稳健增长，全年营业收入达51.2亿元（+10%），归母净利润达8.9亿元（+24%）。其中，第四季度营收和净利润分别增长15%和29%，与此前业绩快报一致。公司整体经营效率提升，盈利能力增强，毛利率同比提升2.2个百分点，净利率同比上升1.0个百分点，达到18.9%。公司对2021年设定了较高的收入增长目标，预计全年收入达61亿元（+19%），归母净利润达9.9亿元（+11%）。

主要观点

• 调味品业务表现稳健：美味鲜作为公司核心业务，全年营收49.8亿元（+11%），归母净利润8.6亿元（+18%）。其中，酱油业务增长稳定，食用油保持高增长，鸡精鸡粉在餐饮渠道恢复后实现正增长。
• 区域扩张成效显著：公司在中西部和北部地区加速扩张，区域营收增速分别为31%和16%，远高于东部和南部地区的增速（1%和7%），显示全国化战略正在推进。
• 渠道建设稳步推进：截至2020年9月底，公司拥有1421家经销商，较2019年底净增370家，尤其北部区域招商节奏加快。
• 房地产业务与制造业承压：中汇合创营收下滑41%，归母净利润下降52%；中炬精工受汽车行业影响，营收下降19%，归母净利润仅微降3%。
• 本部扭亏为盈：公司本部2020年收入下降30%，但因美味鲜分红7.5亿元，实现归母净利润7.68亿元，扭转了亏损局面。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

• 毛利率：全年为41.8%，同比提升2.2个百分点，主要受益于原材料价格下降；Q4因黄豆采购成本上升，毛利率环比略有下降。
• 费用率：销售费用率同比上升1.2个百分点至11.2%，管理费用率下降0.9个百分点至7.4%，财务费用率下降0.79个百分点至0.2%。
• 净利率：全年为18.9%，同比提升1.0个百分点。
• ROE：全年为19.46%，预计2021-2023年分别为19.46%、20.49%、21.71%，显示盈利能力持续增强。

2021年中长期规划

• 渠道开拓：加速省外市场扩张，以华南为大本营，向东部、中西部、北部地区推进，设立中西部五个试验市场。
• 产品策略：推出大众化产品抢占餐饮渠道，家庭端抓住高鲜风口，整体营销策略稳中有升。
• 激励机制：加大中层业务激励力度，突出收入指标权重，与“双百”目标一致，提升团队积极性。
• 产能扩张：厨邦三期扩产项目预计年底投产，设计产能17万吨，新增蚝油产能10万吨，支撑“双百”目标。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 食品安全风险。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。盈利预测显示，公司未来三年收入与净利润将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，反映市场对其未来业绩的看好。

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