20230323-东吴证券-2022Q4业绩点评_营收略低于市场预期_成本费用投入加大_10页_520kb

拼多多（PDD）2022Q4业绩总结

核心内容

拼多多在2022年第四季度实现了营收398.20亿元，同比增长46%，但略低于彭博一致预期的419.48亿元。Non-GAAP归母净利润达到121.06亿元，同比增长43%，高于市场预期的111.69亿元。尽管营收增长略低于预期，但利润表现超预期，反映出公司在消费复苏背景下持续优化业务结构和提升盈利能力。

主要观点

• 营收结构变化：拼多多的收入主要由广告收入、佣金收入和自营商品销售收入构成。其中，广告收入同比增长38%至309.65亿元，佣金收入同比增长86%至87.97亿元，而自营商品销售收入同比下降29%至0.58亿元。
• 利润表现强劲：Non-GAAP净利润为121.06亿元，高于市场预期，显示公司在成本控制和收入增长方面取得平衡。
• 费用率上升：销售费用率同比上升2.79个百分点至44.53%，主要受促销和广告活动增加影响；管理费用率创近3年新高，达到4.12%，主要由于员工成本上升；研发费用率下降至6.04%，但仍因研发人员增加而有所提升。
• 盈利预测上调：基于利润表现超预期，公司2022-2024年的每股收益（EPS）从8.9/10.9元调高至9.1/11.4元，2025年EPS预计为12.8元。对应的PE（Non-GAAP）分别为15.0/11.9/10.6倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 营收：2022Q4实现398.20亿元，同比增长46%，低于市场预期。
• Non-GAAP净利润：121.06亿元，同比增长43%，高于市场预期。
• 净利润率：30.4%，同比下降0.61个百分点。

收入结构

• 广告收入：309.65亿元，同比增长38%。
• 佣金收入：87.97亿元，同比增长86%。
• 自营商品销售收入：0.58亿元，同比下降29%。

费用率变化

• 销售费用率：44.53%，同比上升2.79个百分点。
• 管理费用率：4.12%，创近3年新高。
• 研发费用率：6.04%，同比下降1个百分点。

财务预测

财务比率

市场数据

风险提示

• 补贴减少风险：若补贴减少，可能导致GMV增长乏力。
• 品类拓展风险：若品类拓展低于预期，将影响营收增长。
• 用户消费瓶颈：用户年均消费总量有限，可能面临增长瓶颈。

投资建议

东吴证券维持拼多多“买入”评级，认为其盈利持续超预期，未来增长潜力较大。

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

图表目录

• 图1：公司收入变化情况（百万元）
• 图2：公司Non-GAAP归母净利润变化情况（百万元）
• 图3：公司收入结构（百万元）
• 图4：毛利率情况
• 图5：公司归母净利润和净利率情况（百万元）
• 图6：公司费用率情况