20181031-财富证券-海澜之家-600398.SH-Q3业绩不及预期_前期成本费用投入初见成效_3页_359kb

公司点评总结：海澜之家 (600398)

核心内容

海澜之家（600398.SH）作为纺织服装行业的龙头企业，2018年第三季度业绩略低于预期，但公司整体表现稳健，品牌升级和渠道拓展初见成效，长期投资价值仍被看好。分析师陈博对海澜之家维持“推荐”评级，并给出未来6-12个月股价合理区间为8.97-10.53元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入130.42亿元，同比增长4.53%；归母净利润26.28亿元，同比增长4.66%；归母扣非净利润25.08亿元，同比增长1.21%。
• 2018年第三季度：营收30.29亿元，同比降低6.09%；归母净利润5.62亿元，同比下降11.66%；归母扣非净利润4.68亿元，同比下降25.38%。
• 盈利指标：毛利率同比提升11.42个百分点至52.79%，净利率略有下降至18.56%；EPS为0.48元，同比增长242.86%。

2. 营收增长驱动因素

• 主品牌表现：海澜之家营收106.18亿元，同比增长3.97%，毛利率提升6.03个百分点至46.29%。
• 线下业务：线下业务营收119.69亿元，同比增长2.90%，毛利率提升3.58个百分点至43.66%。
• 开店节奏：2018年第三季度公司新开门店381家，其中直营店61家，比第二季度增加12家，导致销售费用大幅上升。

3. 财务与运营状况

• 资产周转：存货账面价值同比增长8.21%至97.34亿元，但存货周转天数增加13.14天至333.46天，资产周转压力增大。
• 负债结构：2018年7月可转债上市，公司资产负债率提升至56.47%，流动负债比例下降至79.06%。
• 现金流：经营性现金流净额为1.36亿元，销售收现比为114.62，现金回收速度稳定；销售现金比率为1.05，较上年同期有所提高。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为191.94/205.37/219.34亿元，归母净利润分别为35.01/37.53/40.23亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元。
• PE估值：当前PE（TTM）为10.56倍，合理PE区间为11.5-13.5倍，对应股价区间为8.97-10.53元。

关键信息

投资要点

• 主品牌及线下表现良好：毛利率提升显著，显示品牌升级和渠道拓展取得成效。
• 开店速度较快：导致销售费用增加，一定程度影响了利润表现。
• 经营性现金流稳定：Q1-Q3经营性现金流净额为1.36亿元，较上年同期显著改善。
• 维持“推荐”评级：基于公司业绩表现、行业地位及未来增长潜力。

风险提示

• 消费疲软：影响整体业绩表现。
• 品牌与渠道拓展不及预期：可能影响未来增长。
• 原辅料价格波动：可能影响成本和毛利率。
• 项目推进不及预期：可能影响战略实施效果。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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