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2021Q3季报总结：广告业务拖累业绩增长，成本费用投入加大

核心内容

腾讯控股在2021年第三季度实现营业收入1423.7亿元，同比增长13%；归母净利润395.1亿元，同比增长3%；非公认会计准则下的归母净利润为317.5亿元，同比下降2%，略低于彭博一致预期。整体业绩表现符合预期，但部分业务增长放缓，特别是广告业务。

主要观点

• 收入增长放缓：尽管公司整体收入增长保持稳健，但增速较前一季度有所下降，主要受到广告业务拖累。
• 广告业务表现疲软：广告营收为225亿元，同比增长5%，低于预期，主要受教育、保险和游戏行业广告需求减弱以及移动广告联盟收入下滑影响。广告业务毛利率同比下降4.5个百分点至46.4%，成本增加是主要原因。
• 游戏业务回暖：网络游戏收入449亿元，同比增长8.4%，结束了连续两个季度的负增长。游戏流水总额为506.7亿元，同比增长3.4%。其中，手游收入425亿元，端游收入117亿元，国际市场游戏收入增长20%。
• 社交网络与增值服务增长：社交网络收入303亿元，同比增长7%；增值服务毛利率提升0.4个百分点至53.0%，受益于优质内容的推动，如《扫黑风暴》和《你是我的荣耀》等剧集的播放量增长。
• 金融科技及企业服务增长强劲：该板块收入433亿元，同比增长30%，占总收入的30%。其毛利率维持在28.5%，业务展现出显著的业绩弹性，主要得益于数字支付交易规模增长及企业服务收入的持续提升。
• 管理费用率上升：管理费用为238.6亿元，同比增长39%，管理费用率升至17%，创下2015年Q2以来的新高，主要由于人员薪酬、股份酬金及研发开支增加。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 盈利预测调整：由于业务投入增加，经调整EPS从13.8/15.9/19.6元下调至13.8/15.3/17.6元，对应PE分别为28.5/25.6/22.3倍（港币/人民币=0.82）。
• 风险提示：包括政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期、业务投入规模超预期等。

结论

腾讯控股在2021Q3整体业绩表现稳健，但广告业务拖累收入增长，同时管理费用率上升。尽管如此，游戏、社交网络及金融科技业务仍展现出较强的韧性与增长潜力，公司生态强大，变现能力突出。在业务投入持续加大的背景下，公司仍具备坚实的业务壁垒和增长动力，维持“买入”评级。