京东集团-SW（09618.HK）2022Q1业绩前瞻总结
核心内容
本报告对京东集团-SW（09618.HK）2022年第一季度的业绩表现进行了前瞻分析，并对未来的财务预测进行了调整。报告指出，受疫情扩散和宏观经济疲软影响，京东集团面临一定的经营压力，但公司仍保持长期战略投入，以增强竞争优势。
主要观点
- 收入增长放缓：预计2022Q1收入为2377.09亿元，同比增长17%。其中，商品销售收入预计为2028.14亿元，同比增长15.70%；服务收入预计为348.95亿元，同比增长25.10%。
- 利润承压：受疫情影响，订单量下降和履约成本上升影响，公司NonGAAP归母净利润预计为23.77亿元，同比下滑40.09%。
- 用户增长放缓：虽然春节期间用户数增长较快，但受宏观环境和疫情反复影响，季度整体用户拉新速度有所放缓。预计一季度年度活跃用户数为5.85亿，新增用户0.15亿，同比增长16.72%。
- 战略调整：公司对社区团购及创新业务进行人员优化，一次性成本费用增加，进一步影响利润表现。
- 财务预测调整：由于宏观经济压力和疫情扩散加剧，公司2022-2024年收入预测由11628/13192/15054亿元调低至11358/12891/14715亿元；EPS（经调整）预测由6.7/10.5/15.6元调低至6.5/10.3/15.2元。
- 估值变化：对应PE分别为28.6/18.0/12.2倍（港币/人民币=0.8186，2022年4月18日数据）。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为短期成本投入将构筑长期竞争优势。
关键信息
财务预测表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
951,592 |
1,135,819 |
1,289,113 |
1,471,554 |
| 同比 |
27.6% |
19.4% |
13.5% |
14.2% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
17,207 |
20,163 |
31,946 |
47,368 |
| 同比 |
2.3% |
17.2% |
58.4% |
48.3% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） |
5.5 |
6.5 |
10.3 |
15.2 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
33.5 |
28.6 |
18.0 |
12.2 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
76,692 |
102,702 |
110,910 |
126,979 |
| 短期投资 |
114,564 |
75,226 |
85,379 |
97,462 |
| 流动资产合计 |
75,601 |
92,852 |
104,314 |
121,558 |
| 非流动资产合计 |
55,599 |
63,102 |
71,618 |
81,754 |
| 资产合计 |
196,835 |
270,900 |
308,587 |
352,729 |
| 流动负债合计 |
221,636 |
278,242 |
316,148 |
362,021 |
| 非流动负债合计 |
28,087 |
32,448 |
35,685 |
38,763 |
| 所有者权益合计 |
246,784 |
266,920 |
298,821 |
346,124 |
| 负债和股东权益 |
496,507 |
577,609 |
650,654 |
746,908 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
42,301 |
87,427 |
34,997 |
48,984 |
| 投资活动现金流 |
-74,248 |
-71,240 |
-33,518 |
-39,655 |
| 筹资活动现金流 |
19,503 |
9,823 |
6,729 |
6,740 |
| 现金净增加额 |
-13,943 |
26,010 |
8,208 |
16,069 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
951,592 |
1,135,819 |
1,289,113 |
1,471,554 |
| 营业成本 |
822,525 |
973,913 |
1,094,135 |
1,238,918 |
| 履约费用 |
59,055 |
70,761 |
79,022 |
88,733 |
| 销售费用 |
38,743 |
51,580 |
62,408 |
71,241 |
| 研发费用 |
16,332 |
24,594 |
27,913 |
31,864 |
| 管理费用 |
11,562 |
13,736 |
18,168 |
20,740 |
| 净利润 |
-4,467 |
20,136 |
31,902 |
47,303 |
| NonGAAP归母净利润 |
17,207 |
20,163 |
31,946 |
47,368 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
5.5 |
6.5 |
10.3 |
15.2 |
| 每股净资产(元) |
67.2 |
73.6 |
83.9 |
99.1 |
| ROIC(%) |
8.6% |
1.5% |
8.6% |
19.7% |
| ROE(%) |
8.2% |
8.8% |
12.2% |
15.4% |
| 毛利率(%) |
13.6% |
14.3% |
15.1% |
15.8% |
| 销售净利率(%) |
1.81% |
1.8% |
2.5% |
3.2% |
| 资产负债率(%) |
50.3% |
53.8% |
54.1% |
53.7% |
| P/E |
33.5 |
28.6 |
18.0 |
12.2 |
| P/B |
2.8 |
2.5 |
2.2 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
175 |
68 |
36 |
19 |
风险提示
- 平台商品品质风险
- 商品供应链拓展风险
- 宏观经济波动风险
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级标准
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上
总结
京东集团-SW在2022Q1面临疫情和宏观经济带来的双重压力，收入和利润均受到一定影响。然而，公司通过加大物流和营销费用投入，以及对创新业务的战略性收缩，持续推动长期发展。尽管短期业绩承压，但公司仍维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。
