20220324-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2021Q4季报点评_广告业务拖累业绩增长_成本费用投入加大_9页_578kb

腾讯控股2021Q4季报总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年第四季度实现营业收入1441.9亿元，同比增长8%，但略低于彭博一致预期。非公认会计准则下的归母净利润为248.8亿元，同比下降25%，低于市场预期。尽管部分业务表现良好，但广告业务拖累整体业绩，管理费用率创下六年新高。

主要观点

• 营收增长略不及预期：公司整体营收增长低于市场预期，净利润大幅下滑，显示业绩承压。
• 广告业务拖累业绩：广告收入同比减少13%，主要受教育、房地产、保险及游戏行业广告需求疲软影响，广告业务毛利率下降显著。
• 游戏业务稳健增长：2021Q4游戏收入428亿元，同比增长9.5%。假设递延收入变化均来自游戏业务，游戏流水为457.2亿元，同比上升5.6%。国际市场增长显著，但毛利率承压。
• 金融科技及企业服务增长强劲：该板块收入480亿元，同比增长25%，占总收入33%。长期看好SaaS商业化，微信生态具备明显优势。
• 管理费用率上升：管理费用同比增长23%，管理费用率升至17%，反映人力成本和研发投入增加。
• 盈利预测调整：由于业务投入增加，2022-2023年经调整EPS下调至14.4/16.7元，预计2024年为20.1元，对应PE分别为20.6/17.8/14.8倍。
• 风险提示：政策监管、运营数据及变现节奏低于预期可能影响公司表现。

关键信息

财务表现

广告业务

• 2021Q4广告收入215亿元，同比减少13%，低于预期。
• 社交广告收入183亿元，同比减少10%；媒体广告收入32亿元，同比减少25%。
• 广告业务毛利率下降，主要由于服务器与频宽成本、内容成本增加。
• 预计2022年下半年广告业务将有所好转，视频号短视频广告可能成为增长点。

游戏业务

• 2021Q4游戏收入428亿元，同比增长9.5%。
• 本土市场游戏收入296亿元，同比增长1%；国际市场游戏收入132亿元，同比增长34%。
• 游戏流水总额为457.2亿元，同比增长5.6%。
• 未成年保护措施对游戏收入产生影响，预计2022年下半年将全面消化。

金融科技及企业服务

• 2021Q4金融科技及企业服务收入480亿元，同比增长25%，占总收入33%。
• 该业务展现明显业绩弹性，长期看好SaaS商业化前景。
• 基于微信生态的CRM服务具有市场优势。

管理与运营费用

• 2021Q4销售费用为116.2亿元，同比增长16%。
• 管理费用为244亿元，同比增长23%，管理费用率升至17%，创六年新高。
• 人力成本及研发投入增加是主要原因，预计2022年将有所缓解。

估值与评级

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 2022-2024年经调整EPS预计分别为14.4、16.7、20.1元，对应PE分别为20.6、17.8、14.8倍。
• 公司具备坚实的业务壁垒和强大生态，金融科技业务已显现增长潜力。

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

重要财务与估值指标

风险提示

• 政策监管风险：行业政策变化可能对广告、游戏等业务造成影响。
• 运营数据低于预期：部分业务增长不及预期。
• 变现节奏低于预期：广告业务及游戏业务变现能力可能不及预期。