20221103-浙商证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份三季报点评报告_布局迈向头部美妆集团_短期调整不改长期趋势_3页_759kb

报告摘要

水羊股份三季报点评报告总结

核心内容

水羊股份（300740）在2022年前三季度实现营业收入33.43亿元，同比增长0.91%；但扣非净利润仅为1.10亿元，同比下降18.38%。2022年第三季度收入为11.41亿元，同比下降4.38%，毛利率为55.61%，同比下降2个百分点，扣非净利为3663万元，同比下降34.25%。业绩下滑主要受到疫情影响，导致国内外供应链和物流受阻，以及自有品牌密集升级带来的销售费用增加和研发费用投入上升。

主要观点

1. 品牌战略持续推进

公司始终坚持“全球前十的美妆企业”定位，通过研发与数字科技双轮驱动战略，持续升级自有品牌矩阵。2022年8月，水羊制造基地正式投产，拥有50条生产线，年产值约40亿元。公司围绕各品类设立研发中心，深化产品线布局。

2. 自有品牌升级

御泥坊：推出“春江花月夜”产品体系，匹配“多元新唐风”视觉体系，提升品牌形象。
BIGDROP大水滴：上半年聚焦祛痘精华产品，成功在天猫、抖音、快手等平台获得销量Top1，全网销售超百万瓶，品牌GMV破亿。
小迷糊：全面焕新，定位为年轻肌科学护理专家，倡导科学护肤不过度。

3. 代理业务稳健发展

公司代理海外高端品牌，如强生和伊菲丹，通过代理业务积累经验，为品牌矩阵的拓展提供支持。代理业务不仅帮助公司学习头部品牌的运营经验，也为后续低价收购伊菲丹等品牌奠定基础。

关键信息

4. 盈利预测与估值

预计2022年、2023年、2024年归属母公司净利润分别为2.26亿、3.63亿、4.98亿，同比增长分别为-4.58%、60.90%、37.28%。
对应PE分别为20.43X、12.70X、9.25X，维持“买入”投资评级。

5. 财务摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（亿元）	50.10	54.83	71.39	89.20
归母净利润（亿元）	23.60	22.60	36.30	49.80
P/E	19.50	20.43	12.70	9.25

6. 财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	34.86%	9.44%	30.21%	24.94%
归母净利润增长率	38.52%	-4.58%	60.90%	37.28%
毛利率	52.07%	55.58%	54.53%	54.23%
净利率	4.70%	4.09%	5.06%	5.56%
ROE	16.06%	12.49%	16.51%	18.97%
ROIC	11.35%	9.10%	11.99%	13.98%
P/E	19.50	20.43	12.70	9.25
P/B	3.06	2.28	1.93	1.60
EV/EBITDA	20.58	14.83	8.54	6.08