20210616-西部证券-腾讯控股-00700.HK-首次覆盖_游戏增长稳健_视频号和2B业务进一步打开空间_84页_5mb

腾讯控股深度研究报告总结

核心内容概述

腾讯控股是中国领先的互联网科技企业，业务涵盖游戏、媒体、金融科技、云计算等多个领域，具备强大的组织能力和持续的自我进化能力。公司通过不断调整组织架构，紧跟互联网发展趋势，持续巩固其在各赛道的领先地位。

主要观点

• 游戏业务：腾讯游戏在2020年收入达到1912亿元，同比增长35.5%，手游研发收入在中国市场市占率40%。《王者荣耀》和《和平精英》常年位居中国iOS畅销榜前三，内生与外延发展并举，拥有强大的社交流量壁垒。
• 视频号与2B业务：微信视频号作为腾讯的重要增长点，DAU达到2.8亿，日均使用时长19分钟，具备社交流量和电商闭环优势。2B业务，如腾讯云，正在成为公司未来发展的关键引擎。
• 广告业务：腾讯广告是第三大互联网广告公司，2020年收入823亿元，占总收入17%。朋友圈广告和视频号商业化潜力巨大，预计未来有较大的增长空间。
• 金融科技：2020年金融科技及企业服务收入1281亿元，同比增长26%。微信支付日均支付笔数超过支付宝，未来将更多聚焦B端中小商户赋能。
• 云计算：腾讯云收入全国第二，技术布局逐步完善，未来将向SaaS和工业互联网等领域扩展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为4820.64亿元，同比增长28%。
• 归母净利润：2020年为1227.42亿元，同比增长30%。
• 预测盈利：2021-2023年净利润预计分别为1511/1874/2314亿元，同比增长23%/24%/23%。
• 估值与目标价：采用DCF和分部估值法，公司总估值约8.0万亿港元，目标价为825港元，首次覆盖给予“买入”评级。

业务布局

• 游戏：腾讯游戏在2020年收入占总收入40%，全球第一。
• 广告：腾讯广告收入占总收入17%，未来增长空间犹大。
• 金融科技：2020年收入1046亿元，占总收入22%。
• 云服务：腾讯云收入235亿元，占总收入5%，增速最快。

市场格局

• 短视频市场：2020年用户规模达8.18亿，预计到2025年增长至近9亿，CAGR为10.4%。
• 游戏市场：2020年市场规模约3000亿元，其中移动游戏占比71.2%。
• 视频号：DAU为2.8亿，日均使用时长19分钟，预计未来将与抖音、快手形成竞争。

组织变革

• 第一次变革：2005年BU（业务单元）化，以产品为导向。
• 第二次变革：2012年BG（事业群）化，划分七个事业群。
• 第三次变革：2018年“930变革”，成立云与智慧产业事业群和平台与内容事业群。
• 第四次变革：2021年PCG战略调整，进一步整合短视频和内容生态。

风险提示

• 短视频不及预期：短视频市场竞争激烈，未来增长存在不确定性。
• 游戏流水不及预期：游戏市场受政策和行业竞争影响，流水增长可能放缓。
• 竞争风险：来自抖音、快手等竞争对手的压力。
• 政策风险：互联网行业受政策影响较大，存在不确定性。

股价上涨催化剂

1. 《英雄联盟手游》和《DNF手游》上线且流水表现突出。
2. 视频号商业化进程加快，带动广告和电商变现。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：825港元。
• 预测增长：2021年整体毛利率预计为44.2%，销售费用率预计为7.0%，研发费用率预计为8.3%。

未来展望

腾讯未来增长看点主要在视频号和2B业务，尤其是云服务和金融科技。随着内容视频化和游戏精品化趋势，腾讯在短视频和游戏领域的优势将进一步扩大。同时，腾讯在B端市场的布局也将为公司带来新的增长动力。