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腾讯控股(00700) 报告总结

核心内容

本报告分析了腾讯控股在2022年8月25日的视频号商业化进展及其对收入和利润的潜在贡献。重点围绕视频号广告变现、直播与电商变现潜力、财务预测以及投资评级展开。

主要观点

• 视频号商业化加速：视频号用户规模迅速增长，商业化步伐加快，信息流广告成为主要变现形式。
• 广告变现潜力大：在现有视频号时长基础上，假设全量变现，2022年视频号广告变现潜力约为300亿元年增量收入，预计贡献215~245亿增量税前利润。
• 2024年广告收入增长：预计2024年视频号广告收入将达到240亿元，税前利润约180亿元，净利润约150亿元。
• 广告加载率与eCPM：当前广告加载率约为6%，终局状态下可能达到10%。eCPM预计在2024年为25元/千次，低于主流短视频平台但高于朋友圈。
• 用户使用时长提升：视频号人均使用时长目前约为37分钟，预计2024年将提升至40分钟，进一步推动广告变现。
• 视频号渗透率增长：预计2024年视频号渗透率将接近50%，长期可对标朋友圈水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023年Non-GAAP净利润为1521亿元，对应25倍PE，股价上涨空间为40.6%。

关键信息

视频号广告变现测算

• 总用户使用时长：187亿分钟（基于朋友圈DAU和人均使用时长计算）
• 视频观看时长占比：60%
• 单条视频平均时长：20秒
• 总视频浏览量：约576亿次
• 广告加载率：10%
• eCPM：25元/千次
• 日均收入：约0.84亿元
• 年收入：约307亿元
• 税前利润：215~245亿元
• 净利润：约150~180亿元

2024年视频号广告收入测算

• 总用户使用时长：245亿分钟
• DAU：6亿
• 人均使用时长：40.8分钟
• 视频观看时长占比：60%
• 单条视频平均时长：0.33分钟
• 总视频浏览量：约441亿次
• 广告加载率：6%
• eCPM：25元/千次
• 日均收入：约0.66亿元
• 年收入：约241亿元
• 税前利润：180亿元
• 净利润：150亿元

投资建议

• Non-GAAP净利润预测：2022年1135亿元，2023年1521亿元，2024年1760亿元
• PE倍数：2023年对应25倍PE，市值约43961亿港币，对应股价457港币
• 股价上涨空间：约40.6%

风险提示

• 中概股退市风险
• 监管政策变动风险

财务摘要

营收与利润

• 2021A营收：561,347百万元
• 2022E营收：571,112百万元
• 2023E营收：654,605百万元
• 2024E营收：721,843百万元
• 2021A净利润：224,822百万元
• 2022E净利润：106,875百万元
• 2023E净利润：151,727百万元
• 2024E净利润：181,288百万元
• Non-GAAP净利润：2021A为123,788百万元，2024E为176,024百万元

每股收益（EPS）

• 2021A：12.88元
• 2022E：11.80元
• 2023E：15.82元
• 2024E：18.31元

估值比率

• P/E：2021A为35.46倍，2024E为17.75倍
• P/B：2021A为5.01倍，2024E为2.35倍
• EV/EBITDA：2021A为38.74倍，2024E为26.00倍

投资评级说明

• 买入：证券相对沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间
• 中性：证券相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 减持：证券相对沪深300指数涨幅低于-10%

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