20240321-交银国际证券-腾讯控股-00700.HK-关注2024年新游戏及视频号表现_股东回报吸引_10页_455kb

腾讯控股（700HK）2023年4季度业绩与展望分析

一、核心财务表现

• 业绩概况：2023年Q4总收入1552亿元，同比增长7%（低于彭博市场预期，但基本符合交银国际预测），调整后净利润427亿元，同比增长44%（显著超过收入增速，超出交银预期8%）。
• 收入结构：
  • 增值服务：受本土游戏下滑拖累，总收入同比微增0.7%（环比持平），本土游戏下滑主要因《王者荣耀》和《和平精英》增长乏力，海外游戏小幅增长1%（但受Supercell部分游戏调整影响）。游戏流水方面，小游戏流水2023年增长超50%+。
  • 社交网络：收入同比下滑2%，核心驱动力来自视频号直播、音乐付费增长，虽部分被直播业务调降抵消。
  • 金融科技及企业服务：同比增长15%，主要受益于支付和财富管理业务双位数增长，企业服务收入增长20%，视频号直播服务费及云服务重组后表现稳定。
  • 网络广告：同比增长21%，视频号及搜一搜新广告库存拉动明显，视频号广告收入Q4同比翻倍，得益于用户使用时长同比增长超100%+及点击率提升。
• 盈利能力：毛利率50%（环比微涨），调整后运营利润率32%（环比提升），Non-IFRS毛利占比提升（源于高毛利业务增长及低毛利业务调整）。游戏、视频号广告、金融科技构成高毛利核心业务。

二、战略重点与风险分析

• 亮点业务：
  • 游戏：《王者荣耀》等头部游戏承压，但海外和Supercell调整后游戏表现稳健。
  • 社交网络：视频号用户使用时长、广告收入增长突出。
  • 广告：结构优化明显，视频号广告成为增长核心。
  • 金融科技：支付、财富管理驱动TO B增长。
• 挑战与风险：
  • 游戏业务整体承压（2023年游戏收入同比降1%），新游推广及市场竞争是关键变量。
  • 部分业务面临调降（如直播服务），需关注其长期影响。

三、展望与估值

• 2024年度预测：
  • 全年收入预计增长8%至6600亿元。
  • 游戏收入有望回归正增长，核心来自《地下城与勇士》上线及Supercell游戏恢复。
  • 视频号生态建设持续，广告变现潜力待挖掘。
  • Non-IFRS运营利润增速可能放缓，但维持利润率改善趋势。
• 估值更新：
  • 上调2024/2025年收入预测1%，目标价调整为390港元（原388港元），对应2024/2025年19/16倍PE。
  • 核心业务普遍采用20倍PE，云业务用2倍PS估值。
• 股东回报：
  • 2023年派息率达14%。
  • 2024年拟启动1000亿港元回购计划（约50%归母净利润），对应股东回报率5%，行业属高度。
  • 当前股价对应2024年PE约138倍，PEG约0.08，长期受益于AI大模型应用扩展预期。

四、分析师建议

• 评级：维持“买入”。

• **关键考量点**：新游戏表现（如2024年Q2上线《DNF》）、视频号生态成熟度、5G+AI生态协同效应等。
  

附注：

• 报告强调分析师披露、商业关系及免责声明，仅供参考。
• 业绩数据和预测基于Non-GAAP标准。