20211021-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-内容生态持续活化_视频号破局可期_35页_4mb

腾讯控股 (00700.HK) 买入评级分析总结

核心内容概述

腾讯控股 (00700.HK) 作为资讯科技业/软件服务行业的龙头企业，其视频号作为短视频平台，正逐步构建内容生态并实现商业化。分析师赵伟博认为，视频号具备突破潜力，主要基于其依托微信庞大用户基数的流量优势，以及社交推荐机制带来的内容生态多元化。

主要观点

1. 视频号破局的潜力

• 视频号的核心在于能否通过内容生态驱动用户时长增长。
• 短视频行业的用户增长具有阶段性特征，而时长增长则由供给驱动，相对平缓。
• 视频号依托微信这一最大单体应用，具备显著的流量优势，其公域入口可获得高频曝光，长期受益于微信的社交关系链和视频化表达趋势。

2. 内容生态的构建

• 视频号的内容生态逐步丰富，垂类优质内容不断涌现。
• 与抖音、快手相比，视频号的品类集中度较低，内容生态更具长尾属性，有利于中长尾内容创作者。
• 社交推荐机制使得内容分发更加扁平，用户能更公平地接触到多样化的优质内容。

3. 短视频商业模式

• 短视频平台的商业逻辑为：引入创作者 → 构建内容生态 → 引入内容消费者 → 变现 → 反哺创作者 → 内容生态升级 → 更多消费者 → 更好的变现。
• 视频号的内容主已具备多种变现路径，包括信息流广告、直播打赏、直播带货、内容电商等。

4. 盈利预测

• 2021-2023年，腾讯预计实现营业收入分别为5690亿、6751亿和7952亿元，同比增长18.0%、18.6%和17.8%。
• 预计non-IFRS净利润分别为1335亿、1568亿和1882亿元，同比增长8.8%、17.4%和20.1%，净利润率稳定在23.5%至23.7%之间。
• 当前市值PE分别为30.4x、25.9x和21.6x，分析师维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：9,596.26百万股
• 流通港股：9,596.26百万股
• 52周内股价区间：412.20-773.39港元
• 总市值：4,788,531.84百万港元
• 总资产：1,827,100百万港元
• 每股净资产：105.98港元

用户与流量分析

• 截至2021年6月，视频号DAU为3亿，同比增长50%，环比增长7%。
• 微信DAU为10.9亿，视频号在微信中具有高渗透率，社交推荐机制带来大量VV。
• 视频号在“发现”Tab中设有入口，且在聊天和朋友圈中以卡片形式展现。

内容生态分析

• 视频号的头部KOL品类集中度在2021年7月后显著下降，垂类优质内容逐步展现。
• 与抖音和快手相比，视频号的品类分布更加分散，内容生态更具多样性。

商业化进展

• 视频号已具备多种商业化路径，包括信息流广告、直播打赏、直播带货、内容电商等。
• 2021年6月，短视频信息流广告全量上线，将进一步提升视频号对内容主的激励能力。

风险提示

• 内容生态建设不及预期：若视频号无法持续优化内容生态，可能影响用户增长和商业化进展。
• 活跃用户数和用户时长增长不及预期：若用户增长和时长增长低于预期，可能限制视频号商业化能力。
• 宏观经济增速下行：广告主投放意愿可能受到宏观经济影响，从而拖累视频号的商业化进程。

区别于市场的观点

• 视频号自2021年7月起内容生态格局开始松动，品类集中度下降，垂类内容逐步显现。
• 基于对微信“看一看”社交推荐机制的研究，视频号的社交推荐将造成内容消费行为的幂律分布更加扁平，有利于中长尾内容。
• 视频号内容生态仍在发展初期，需持续观察其内容供给和分发机制的优化。

股价表现的催化因素

• 内容生态建设取得重大进展，推动用户时长增长。
• 短视频信息流广告全量上线，为视频号带来新的广告库存。

总结

视频号依托微信庞大的用户基础和社交推荐机制，具备显著的流量和内容生态优势。通过完善内容分发和商业化路径，视频号有望实现短视频平台商业模式的正循环。尽管存在一定的风险，但其长期增长潜力和内容生态的多样性使其成为值得投资的标的。分析师赵伟博维持“买入”评级，认为视频号将在未来实现商业化突破。