20210609-天风证券-腾讯控股-00700.HK-核心业务稳步增长_着眼长线投资未来_视频号改革持续推进_24页_2mb

腾讯控股（00700）详细总结

核心内容

腾讯控股在2021年第一季度实现了整体财务稳健增长，总收入达到1353亿元人民币，同比增长25.2%，环比增长1.2%。公司表示将主动加大投入，以投资未来增量机会，如企业服务、游戏及短视频内容。此外，腾讯提出“可持续社会价值创新”战略，首期投入500亿元用于多个领域探索。

主要观点

• 整体增长：腾讯1Q21总收入增长稳健，但毛利率有所下降，非IFRS归属股东净利润增长22.3%，但环比略有下降。
• 社交网络：社交网络收入增长15%，主要得益于数字内容订购和游戏虚拟道具销售。视频号直播与公众号的打通提升了电商直播的商业化进程，同时公司正在加强短视频内容生态建设。
• 游戏业务：游戏收入增长16.9%，主要由头部游戏如《王者荣耀》、《和平精英》及新游戏《天涯明月刀手游》带动。公司加大游戏开发投资，关注全球用户和高工业化游戏。
• 广告业务：广告收入增长23.2%，但环比下降11.5%。社交及其他广告收入增长显著，媒体广告收入增长7%。视频号、小程序等商业化能力提升，有助于广告增长。
• 金融科技与企业服务：金融科技及企业服务收入增长47.4%，主要受移动支付长期趋势及易车合并影响。公司加大在企业服务领域的投入，推动SaaS和PaaS业务发展。

关键信息

财务表现

• 总收入：1353亿元，同比增长25.2%，环比增长1.2%
• 毛利率：46.3%，同比下降2.6个百分点，环比上升2.2个百分点
• Non-IFRS归属股东净利润：331亿元，同比增长22.3%，环比略降0.3%
• Non-IFRS净利率：24.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点
• 经营利润：562.7亿元，同比增长51%，环比下降11.7%
• Non-IFRS归母净利润预测：1,427亿元/1,708亿元/2,048亿元，同比增长16.3% / 19.7% / 19.9%

分业务表现

• 社交网络：收入288亿元，同比增长15%，环比增长3%，占总收入21.3%
• 游戏：收入436亿元，同比增长16.9%，环比增长11.5%，占总收入32.2%
• 广告：收入218亿元，同比增长23.2%，环比下降11.5%，占总收入16.1%
• 金融科技及企业服务：收入390亿元，同比增长47.4%，环比增长1.4%，占总收入28.8%
• 其他业务：收入20.1亿元，同比增长39%，环比下降43.2%，占总收入1.5%

业务发展

• 微信及视频号：微信MAU达到12.42亿，同比增长3.3%。视频号直播与公众号打通，提升商业化进程。
• 游戏储备：2021年5月发布会公布60款产品动态，涵盖多个类型，包括社会服务、高能热血、休闲减压、文创新生及技术探索。
• 组织架构调整：成立在线视频BU，整合腾讯视频和微视，提升长短视频协同效应。
• 投资活动：公司在游戏领域投资31个开放商，包括《饥荒》开发商Klei Entertainment、云游戏服务商Ubitus等。

投资建议

• 评级：维持买入评级
• 盈利预测：2021-2023年PE分别为33.3x / 27.8x / 23.2x
• 驱动因素：短期游戏提供业绩支撑，全球化和新品储备驱动增长，视频号拓展短视频变现空间，金融科技、广告中台化及企业服务带来中长期增长潜力。

风险提示

• 活跃用户及时长份额下滑
• 核心手游流水下滑
• 新游戏上线及海外游戏业务拓展进度不及预期
• 微信商业化及视频号发展不及预期
• 金融科技业务变现进展不及预期
• 云服务恢复不及预期
• 反垄断及其他监管风险
• 宏观经济恢复不及预期
• 汇率风险

图表目录（摘要）

• 图1：腾讯总收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图2：腾讯收入分业务结构（1Q18A-1Q21A）
• 图3：腾讯毛利润、同比增速及毛利率（1Q18A-1Q21A）
• 图4：腾讯总体毛利率及分业务毛利率（1Q18A-1Q21A）
• 图5：腾讯销售及市场推广费用、同比增速及S&M费用率（1Q18A-1Q21A）
• 图6：腾讯一般及行政费用（含R&D）、同比增速及G&A费用率（1Q18A-1Q21A）
• 图7：腾讯运营利润及运营利润率（1Q18A-1Q21A）
• 图8：腾讯经调整归属股东净利润、同比增速及经调整净利率（1Q18A-1Q21A）
• 图9：腾讯社交网络业务收入及同比变化（1Q18A-1Q21A）
• 图10：微信及WeChat合并MAU（1Q18A-1Q21A）
• 图11：微信视频直播入口一览
• 图12：以视频号为链接的微信生态电商变现
• 图13：腾讯增值服务付费用户规模（1Q18A-1Q21A）
• 图14：腾讯视频、爱奇艺、芒果TV、哔哩哔哩付费用户数对比（1Q18A-1Q21A）
• 图15：腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV、哔哩哔哩MAU（万人）对比（1M18A-4M21A）
• 图16：腾讯PCG事业群组织架构
• 图17：腾讯网络游戏收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图18：腾讯游戏收入结构（1Q18A-1Q21A）
• 图19：腾讯手游收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图20：腾讯端游收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图21：腾讯手游季度发行数量趋势（iOS，1Q18A-2Q21E）
• 图22：腾讯游戏pipeline梳理（2021E）
• 图23：腾讯在游戏领域的投资概况（1Q21A）
• 图24：腾讯广告收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图25：腾讯广告业务收入结构（1Q18A-1Q21A）
• 图26：腾讯总体广告、媒体广告和社交及其他广告收入同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图27：腾讯金融科技和企业服务收入及同比增速（1Q18A-1Q21A）
• 图28：腾讯千帆基础服务
• 图29：腾讯盈利预测（2020A-2023E）