20180716-天风证券-纺织服装行业研究周报_开润股份18H1业绩略超预期_反弹继续推荐长期增长组合_32页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2018年上半年，纺织服装行业迎来阶段性反弹，整体估值调整后具备新的投资机会。行业观点认为，社零数据有望企稳回升，利好二线消费板块；人民币贬值背景下，纺服板块受益于出口需求增长和汇兑收益。重点推荐的长期增长组合包括水星家纺、开润股份、南极电商、歌力思、太平鸟、海澜之家和森马服饰。

主要观点

• 行业复苏迹象明显：6月零售数据边际改善，线上线下均出现回暖，预计下半年社零增速有望企稳回升。家纺类企业如水星家纺、罗莱生活表现向好，受益于消费升级和渠道下沉。
• 人民币贬值利好：美元计价和结算的海外业务有望获得汇兑收益，建议关注海外业务占比较高的优质纺服企业。
• 估值优势明显：纺服板块整体估值低于小食品和二线白酒板块，具备提升空间。部分优质企业如水星家纺、太平鸟、歌力思等估值仍处于低位，具备投资价值。
• 消费趋势转向低线城市：低线城市消费升级趋势明显，纺服行业尤其是大众消费品类如家纺、休闲服饰等受益显著。

关键信息

1. 行业数据与趋势

• 2018年6月零售数据边际改善，社零增速有望企稳回升。
• 线上流量红利见底，但线上线下联动趋势明显。
• 2018年5月社零增速为8.50%，服饰类增速6.6%，全年仍保持较高水平。
• 618期间线上GMV达2844.7亿元，同比增长80.8%，其中京东、天猫、拼多多表现突出。

2. 重点公司推荐

(1) 开润股份

• 业绩表现：18H1营收预计8.17-9.16亿元（+65%-85%），归母净利润8,136万元-9,342万元（+35%-55%），略超预期。
• 业务亮点：
  • B2B收入增长约20%，B2C收入增长约130%。
  • 新增名创优品、网易严选等客户，合资公司珂榕贡献增量。
  • 自有渠道快速扩张，布局社交电商及线下门店。
• 财务预测：预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元，未来三年CAGR 50%。
• 估值：给予18年46倍PE，目标价41.90元。

(2) 水星家纺

• 业绩表现：预计18H1线上增长25%，线下增长超25%，全年增长25%。
• 增长逻辑：
  • 线下渠道优势明显，持续下沉三四线城市。
  • 电商渠道占比高、增速快，具备马太效应。
• 财务预测：预计18-20年EPS为1.18/1.42/1.68元，18年给予30倍PE，对应目标价35.40元。

(3) 南极电商

• 业绩表现：截至6月30日GMV达67.9亿元，同比+64%；预计全年GMV增速50%-70%，净利润增长超60%。
• 商业模式：马太效应明显，具备供应链资源，可拓展品类多，客户广。
• 财务预测：预计18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，给予18年35倍PE，目标价18.60元。

(4) 太平鸟

• 业绩表现：预计18H1收入增长12%，净利润增长80%+。
• 调整结束：三年调整期（渠道、设计）已过，未来增长红利显现。
• 财务预测：预计18-19年净利润复合增速37%，18年给予25倍PE，目标价34.5元。

(5) 森马服饰 & 海澜之家

• 龙头白马：具备品牌和渠道优势，预计18年收入/净利润增速分别为20%-25%。
• 估值：海澜之家18年PE为14.36倍，森马服饰18年PE为24.81倍，均处于低位。

3. 估值与业绩对比

• 纺服板块：2018年平均PE为20.67倍，低于小食品板块（33.75倍）和二线白酒板块（29.78倍）。
• 优质标的：水星家纺、太平鸟、歌力思、安正时尚等低估值成长型公司，以及开润股份、南极电商等高成长型公司值得关注。

4. 行业配置机会

• 低线城市消费升级：纺服行业尤其是大众消费品类如家纺、休闲服饰受益显著。
• 机构配置提升：2018Q1纺服板块机构持仓较2017年年报增长52.4%，显示资金配置偏好回升。
• 预期差：纺服板块关注度低，预期差大，存在较大的估值提升空间。

重点推荐组合

• 高成长：开润股份、南极电商
• 低估值成长：歌力思、太平鸟、安正时尚
• 家纺复苏：水星家纺、罗莱生活
• 龙头白马：海澜之家、森马服饰

风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖或调整不达预期