20181111-天风证券-纺织服装行业研究周报_三季报披露结束_建议关注电商子板块及纺织制造板块投资机会_30页_2mb

纺织服装行业三季报总结及投资建议

行业整体情况

• 三季报表现：板块整体未超市场预期，部分公司下调全年业绩预期。
• 消费环境：Q3消费环境趋紧，17Q4基数较高，预计18Q4部分公司也难以超预期。
• 投资策略：建议关注业绩稳定性较好的低估值标的，包括电商子板块和纺织制造板块。
• 行业估值：截至2018年11月6日，纺织服装板块整体估值约为18.8倍，处于历史低位。

重点公司推荐

核心观点

• 推荐方向：
  1. 高性价比组合：开润股份、南极电商
  2. 纺织制造组合：健盛集团、百隆东方（建议关注）
  3. 超跌稳健组合：水星家纺、歌力思
  4. 业绩释放周期组合：比音勒芬、太平鸟

行业数据

• 社零数据：9月社零同比增速9.2%，环比提高0.2pct；网上消费累计同比27%。
• 服装类数据：9月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长9%，与同期比上升2.8pct。
• 消费趋势：
  • 低线城市：消费升级正在进行，需求从杂牌向有品牌过渡。
  • 一二线城市：消费降级趋势明显，消费者更倾向于高性价比产品。

三季报总结

• 营收增长：2018前三季度行业营收增速+13.7%，较同期下降1.95pct。
• 净利增长：2018前三季度行业归母净利增速+15.7%，较同期上升3.18pct。
• 毛利率：2018Q3行业整体毛利率37.7%，较同期微降0.11pct。
• 净利率：2018Q3行业整体净利率10.1%，较同期提升0.45pct。
• 存货周转：18Q3行业整体存货周转天数185天，较同期上升4.5天。
• 基金持仓：纺织服装板块基金持仓市值50.8亿元，占全部基金持仓市值的1.2%。

风险提示

• 上游风险：产能释放不及预期、汇率波动、原材料价格波动、中美贸易战加剧。
• 下游风险：终端消费疲软、存货风险。

重点公司分析

开润股份

• 业绩表现：18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%）。
• 增长驱动：B2C业务持续高增长，B2B业务新客户开发超预期，收购印尼代工厂拓展供应链。
• 预测：18-20年EPS分别为0.81/1.17/2.07元，对应PE分别为41.8/29.2/16.38倍。
• 风险提示：B2B代工业务利润率下降、自主品牌建设不及预期。

南极电商

• 业绩表现：18年前三季度实现营收20.45亿元（+409.20%），归母净利润4.49亿元（+85.01%）。
• 增长驱动：GMV持续增长，商业模式清晰，马太效应明显。
• 预测：18-20年净利润分别为8.69/12.51/17.84亿元，对应EPS为0.35/0.51/0.73元。
• 风险提示：扩张速度低、服务费率下降、平台规则变化、应收账款风险。

健盛集团

• 业绩表现：18年前三季度营收11.44亿元（+50.39%），归母净利润1.74亿元（+63.66%）。
• 增长驱动：越南产能释放推动棉袜主业增长，品牌建设及渠道合作增强竞争力。
• 预测：18-20年EPS分别为0.51/0.65/0.78元，对应PE为17/13/11倍。
• 风险提示：并购整合不达预期、国内外生产基地投产不达预期。

水星家纺

• 业绩表现：18年前三季度营收18.03亿元（+13.62%），归母净利润1.81亿元（+15.22%）。
• 增长驱动：线下渠道持续增长，线上渠道逐步改善，双十一预售情况良好。
• 预测：18-20年净利润分别为3.03/3.60/4.26亿元，对应EPS为1.14/1.36/1.61元。
• 风险提示：线下渠道收入不及预期、线上新渠道冲击加剧竞争。

估值与盈利预测

• 行业估值：截至11月6日，纺织服装指数PE约为18.8倍，处于历史低位。
• 盈利预测：18年全年净利润下调次数占53%，维持次数占20%，调高次数占27%。
• PE调整：部分公司因业绩未达预期或线上渠道增速放缓，PE有所下调。

结论

当前纺织服装行业整体业绩略低于市场预期，但电商子板块和纺织制造板块表现较为稳健。建议关注具备高性价比产品、低估值、业绩稳定的公司，如开润股份、南极电商、健盛集团、水星家纺等。同时，低线城市消费升级和一二线城市消费降级趋势明显，将为相关企业带来持续增长动力。